1Q26 Review: 그룹내 시너지 효과 본격 가시..316140

• 01매수 의견 유지, 목표가 20,000원으로 상향
• 02호텔 ADR 상승과 만실 수준으로 이익 레버리지 개선 기대
• 03용산 나진상가·서부트럭터미널 개발 분양이 2026년 이후 본격 반영

본문

[한 줄 결론]

서부T&D는 호텔 OCC·ADR 동반 회복으로 이익 레버리지가 작동하는 가운데 용산 나진상가 및 서부트럭터미널 개발로 분양이익이 2026년 이후 본격 반영될 것으로 기대되어 투자의견 매수와 목표주가를 13,000원에서 20,000원(+54%)으로 상향합니다.

[핵심 포인트]

• 호텔은 만실에 근접한 객실 예약률을 기록 중이며(평일·주말 편차는 존재하나 실질적으로 만실 수준), ADR 상승이 이익 레버리지 효과를 극대화한다는 점에서 고마진 성장 구간에 진입해 있습니다.

• 드래곤시티는 지리적 이점과 호텔 성급·시설 품질을 감안할 때 상대적으로 가성비가 높아 ADR 상승폭이 상대적으로 클 수 있고, 외국인 방한 증가 흐름(코로나19 엔데믹 이후 방한객 점진 증가)이 수요를 뒷받침합니다.

• 부동산 디벨로퍼로서 분양이익이 가시권에 있으며, 용산 나진상가는 10월 착공 목표(업무시설 및 하이엔드 오피스텔)로 연말부터 일부 분양이 시작될 전망이고, 서부트럭터미널은 도심형 풀필먼트와 상업/업무·주거시설로 구성되어 프로젝트별 분양이익 발생 시점에 주가가 반응한 선례가 있습니다.

[투자 시사점]

호텔 업황(외국인 수요) 둔화나 ADR 상승세 약화 시 이익 레버리지 효과가 제한될 수 있으며, 부동산 개발·분양 일정 지연 또는 분양가/분양률 하락 시 2026년 이후 분양이익의 밸류에이션 재평가 속도가 늦어질 수 있습니다. 반대로 개발 프로젝트가 계획대로 구체화되면 분양이익 반영 구간에서 밸류에이션 매력도가 확대될 기회가 큽니다.