태양광 트렌드 변화에 대응하기 위한 고군분..009830

• 01매수 의견과 목표가 61,000원 유지, 미국 내 수직통합 강화로 성장 모멘텀 지속
• 02TOPCon/Tandem 고효율 모듈 전환과 미국 EPC 사업 확대로 프리미엄 및 수익성 상승 기대
• 03FEOC 제재 리스크 완화와 비중국산 프리미엄으로 단기 주가 탄력, EPC 매각 리스크 주시

본문

[한 줄 결론]

매수의견과 목표주가 61,000원을 유지하며, 미국 내 수직통합 체제 강화와 AIDC 전력 수요에 따른 온사이트 BTM 발전 확대로 구조적 성장이 전망된다.

[핵심 포인트]

• 2026년 하반기 Cartersville 공장의 상업가동을 기점으로 미국 내 완전한 수직통합 체제를 갖추게 되어 FEOC 제재 리스크에서 자유로워지고 DCA 조건을 충족시킬 수 있는 소수 업체로 자리매김할 전망이다.

• AIDC 전력 수요 급증에 대응하여 계통 안정성을 높일 수 있는 고출력·고성능 모듈로의 전환이 필수적이며, 동사는 PERC 대비 발전효율이 2~3%pt 높은 TOPCon 및 Tandem으로의 전환을 추진하고 있다.

• 동사는 단순 모듈 판매를 넘어 미국 EPC 사업을 핵심으로 전환 중이며, Meta, Microsoft 등과 태양광+ESS 프로젝트 계약을 체결하는 등 비중국산 프리미엄이 반영되어 프로젝트 매각가치와 수익성이 상승할 것으로 예상된다.

[투자 시사점]

FEOC 제재 및 동남아시아 AD/CVD 추가 적용에 따른 미국 내 공급과잉 해소와 비중국산 프리미엄이 단기적인 주가 상승 동력으로 작용할 것이며, 중장기적으로는 고출력 모듈 전환에 따른 추가 프리미엄 확보와 미국 EPC 사업 가치 상승이 기회 요인이지만, 현재 EPC 매각 수익성이 로우싱글 수준에서 변동성이 크다는 점은 주목해야 할 리스크다.