두산테스나

• ▸두산테스나는 삼성 파운드리의 저변 확대에 따른 직접적인 수혜가 기대되며, 2027년 강한 실적 램프업을 반영해 목표주가를 190,000원으로 상향하고 투자의견 BUY를 유지합니다.
• ▸1Q26 실적은 매출액 768억원(YoY +29.6%), 영업이익 55억원(YoY 흑자전환, OPM 7.1%)을 기록했으며, 견조한 자동차 부문 수요로 흑자 전환에 성공했습니다.
• ▸신규 SoC 테스트 매출은 올해 4분기부터, CIS 신규 고객사향 물량은 2027년 2분기부터 본격 반영될 예정이며, 이로 인해 2027년 매출액은 5,046억원(YoY +43.9%), 영업이익은 1,113억원(YoY +174.5%, OPM 22.1%)으로 강한 성장이 전망됩니다.
• ▸목표주가 190,000원은 2027년 추정 EPS 4,739원에 글로벌 OSAT 기업들의 Re-Rating 추세를 반영한 Target P/E 40배를 적용하여 산출했습니다.

고객사 출하 일정에 따라 신규 물량 반영이 지연되거나 SET 전방의 불확실성으로 CIS 부문의 변동성이 확대될 수 있습니다. 그러나 고부가인 신규 매출의 수익성을 감안하면 이익 개선 폭은 더욱 뚜렷해질 기회 요인이 존재합니다.

• ▸투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 220,000원으로 상향하며, 2027년 영업이익이 1,395억원으로 급증하는 체질 개선이 기대된다.
• ▸2027년 영업이익은 1,395억원으로 전년 대비 148% 증가하고 영업이익률이 24.5%로 상승할 전망이며, 이는 고마진의 LPU와 북미 CIS향 테스트 매출이 본격화되기 때문이다.
• ▸신규 수주를 통해 LPU는 2026년 4분기부터, 북미 CIS는 2027년 2분기부터 매출에 반영되면서 연간 2,100억원 이상의 매출 증가가 추정되며, 고사양 장비와 긴 테스트 시간으로 마진율이 동시에 개선된다.
• ▸목표주가 220,000원은 2027년 추정 주당순이익(EPS) 6,069원에 글로벌 AI/HPC OSAT 밸류에이션을 반영한 목표 주가수익비율(P/E) 36배를 적용하여 산출하였다.

두산테스나가 AI/HPC 및 고사양 CIS 테스트 업체로 체질을 변화시키며 2027년 이익 레벨이 구조적으로 높아지는 재평가 구간에 진입하므로, 2025~2027년 연평균 주당순이익 성장률(CAGR)과 영업이익률 개선을 고려할 때 현재 주가 수준은 매력적인 기회로 판단된다.

• ▸두산테스나는 2026년 영업이익 흑자전환과 2027년 대규모 설비투자 효과에 따른 실적 성장 기대감으로 밸류에이션 부담에도 불구하고 추가 상승 가능성이 존재합니다.
• ▸2026년 연결 매출액과 영업이익은 각각 3,319억 원(+9.2% YoY), 265억 원(흑자전환 YoY)으로 전망되어 보릿고개를 딛고 수익성 개선이 시작될 전망입니다.
• ▸2027년에는 기 공시된 두 건의 대형 설비투자와 미국 스마트카 및 로봇 대형 고객 관련 신규 칩 테스트 수주 효과가 가시화되며 외형 성장과 수익성 개선이 동시에 가능할 것으로 기대됩니다.
• ▸주 고객인 삼성전자 파운드리의 수율 개선 및 위탁제조 경쟁력에 대한 재평가가 진행되며, 최종 고객 다변화에 따른 외형 성장이 주가 상승의 핵심 동력으로 작용하고 있습니다.

투자자는 현재 2026년 선행 PER 149.4배에 이르는 높은 밸류에이션 부담을 고려해야 하며, 삼성전자 파운드리 사업에 대한 95% 이상의 높은 매출 의존도가 주요 리스크 요인입니다. 다만 대형 설비투자에 따른 매출 성장 가시화와 고객 다변화가 시장 기대대로 진행된다면 기업가치는 추가 상승할 기회 요인이 있습니다.

• ▸두산테스나는 웨이퍼 테스트를 넘어 패키지 테스트까지 아우르는 토탈 테스트 하우스로 도약하고 있으며, 이에 따라 목표주가 175,000원과 투자의견 Buy로 커버리지를 개시합니다.
• ▸동사는 북미 End 고객사의 LPU에 대해 1,909억원 규모의 신규 외주 테스트 수주를 확보하여 CIS와 차량용 SoC 중심에서 AI 가속기향으로 사업 저변을 확대했습니다.
• ▸2027년 매출은 5,086억원으로 전년 대비 37% 증가하고 영업이익은 1,170억원으로 71% 증가하며 큰 폭의 실적 성장이 예상되는데, 이는 LPU와 신규 CIS 외주 테스트가 실적을 견인할 전망입니다.
• ▸이번 LPU 수주 건은 웨이퍼 테스트와 패키지 테스트를 턴키로 공급하는 첫 사례가 되어, 향후 고객 저변 확대와 프로젝트 수주 경쟁력 강화에 기여할 전망입니다.

데이터센터용 AI 가속기향 외주 테스트 시장 진출로 실적 성장의 가시성이 높아지는 기회 요인이 있으나, 대규모 투자금(1,909억원)의 회수 기간이 약 3년으로 추정되어 수주 실행과 관련한 재무 부담에 주목할 필요가 있습니다.

• ▸두산테스나는 1,909억원 규모의 반도체 테스트 장비 양수 계약을 Teradyne·세메스·Hon Precision·Micro Control 등과 체결했고, 2025년 10월 CIS 장비 양수(2,053억원)와 AI 칩 테스트 신규 품목 수주로 수주 다변화를 추진해 2027년 본격 기여가 기대된다.
• ▸또한 파운드리 수주 확대와 TSMC 증설로 테스트 외주 물량 증가가 전망되며, 다품종 소량 생산 구조와 CAPEX 효율화가 외주 확대의 기초가 된다. 발표일 기준 이해관계는 없고, 6개월 투자판단은 매수 우위(+15% 이상)이며 SK증권 유니버스 비중은 매수 93.90%, 중립 6.10%, 매도 0.00%이며 수정된 목표주가와 24.04~26.04 시계열 추정치가 제시된다.