해외 사업 중심으로 구조 전환336260

• 01해외 중심 성장으로 미국 데이터센터 수요 확대로 PAFC 공급 본격화 기대.
• 02미 국 데이터센터 3개월 납기 단축으로 해외 매출 비중 상승 가능.
• 03목표가 12만 원으로 상향, 투자주요 근거: 해외 성장 스토리 강화 및 공급 확정.

본문

[한 줄 결론]

두산퓨얼셀은 미국 데이터센터용 연료전지 수요가 “3개월 이내 공급”의 속도로 확대되며 PAFC 공급이 내년부터 본격화되고, 목표주가를 55,000원에서 120,000원(Buy)으로 상향한 만큼 해외 성장 스토리가 국내 시장 축소를 상쇄할 가능성이 큽니다.

[핵심 포인트]

• 미국 데이터센터향 연료전지 수요 강도가 높아졌으며, 가스발전은 4~5년이 소요되는 반면 연료전지는 3개월 이내 공급이 가능해 대체 수요가 발생하는 구조입니다.

• Bloom Energy의 Oracle 데이터센터 공급계약을 계기로 SOFC 외 관심이 MCFC·PEMFC·PAFC로 확산 중이며, 두산퓨얼셀은 PAFC 기준 미국 진입이 상반기 내 확정되고 내년부터 데이터센터 공급이 시작될 것으로 판단됩니다.

• 두산퓨얼셀의 PAFC는 발전효율 최대 45%에 그치지만 폐열을 흡수식 냉동기로 활용해 데이터센터 냉방전력으로 전환하는 기술을 완료했으며, 생산능력은 PAFC 232MW와 SOFC 50MW로 제시되어 해외 공급 대응을 위한 증설 필요성이 언급됩니다.

[투자 시사점]

미국 데이터센터 건설 속도에 주가가 연동될 가능성이 높고, 미래 이익 선반영으로 변동성이 클 수 있습니다. 반대로 빠른 납기(3개월 이내) 기반의 미국 연료전지 수요가 확대될 경우 해외 매출 비중이 2028년부터 수출 중심으로 강화될 기회가 있습니다.