두산퓨얼셀

• ▸두산퓨얼셀은 미국 데이터센터용 연료전지 수요가 “3개월 이내 공급”의 속도로 확대되며 PAFC 공급이 내년부터 본격화되고, 목표주가를 55,000원에서 120,000원(Buy)으로 상향한 만큼 해외 성장 스토리가 국내 시장 축소를 상쇄할 가능성이 큽니다.
• ▸미국 데이터센터향 연료전지 수요 강도가 높아졌으며, 가스발전은 4~5년이 소요되는 반면 연료전지는 3개월 이내 공급이 가능해 대체 수요가 발생하는 구조입니다.
• ▸Bloom Energy의 Oracle 데이터센터 공급계약을 계기로 SOFC 외 관심이 MCFC·PEMFC·PAFC로 확산 중이며, 두산퓨얼셀은 PAFC 기준 미국 진입이 상반기 내 확정되고 내년부터 데이터센터 공급이 시작될 것으로 판단됩니다.
• ▸두산퓨얼셀의 PAFC는 발전효율 최대 45%에 그치지만 폐열을 흡수식 냉동기로 활용해 데이터센터 냉방전력으로 전환하는 기술을 완료했으며, 생산능력은 PAFC 232MW와 SOFC 50MW로 제시되어 해외 공급 대응을 위한 증설 필요성이 언급됩니다.

미국 데이터센터 건설 속도에 주가가 연동될 가능성이 높고, 미래 이익 선반영으로 변동성이 클 수 있습니다. 반대로 빠른 납기(3개월 이내) 기반의 미국 연료전지 수요가 확대될 경우 해외 매출 비중이 2028년부터 수출 중심으로 강화될 기회가 있습니다.

• ▸두산퓨얼셀에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 기존 대비 45.8% 상향한 70,000원으로 제시하며, 1분기 실적은 컨센서스를 상회했으나 주가는 미래 대규모 수주와 턴어라운드 기대감에 근거합니다.
• ▸1분기 매출액은 전년 대비 45.2% 증가한 1,448억원, 영업이익은 -13억원으로 적자가 지속되었으나 충당금 환입 등 일회성 요인 약 80억원이 반영되며 시장 컨센서스를 상회했습니다.
• ▸목표주가 70,000원은 2028년 예상 주당순이익(EPS)에 목표 주가수익비율(PER) 140배를 적용하여 산출했으며, 이는 미래 성장성에 대한 높은 기대치를 반영합니다.
• ▸연간 신규 수주 목표를 160~170MW로 예상하며, SOFC 공정 수율이 80%로 상승했고 북미 데이터센터용 PAFC 기술 검증이 완료되어 하반기 해외 대규모 수주 가시화가 기대됩니다.

현재 2026년 기준 주가순자산비율(PBR) 14.4배, 주가매출액비율(PSR) 8.0배로 밸류에이션 부담이 높은 상황이므로, 국내 일반수소 입찰 물량 축소 우려를 극복할 수 있는 해외 대규모 수주라는 기회 요인이 실제 계약으로 이어지는지 확인해야 합니다.

• ▸1Q 매출 1,449억원, 영업손실 -8억원으로 적자폭 축소. 2026년 매출 5,359억원, 영업손실 -417억원 예상.
• ▸해외 확장 기대: 미국 PAFC 진입 가능성 및 상업시설/데이터센터용 20–30MW 공급, 유럽에서도 SOFC 확대 가능성으로 상반기 계약 가능성.
• ▸국내 불확실성 지속 및 2028년 매출 급감 우려 속 HOLD 유지, 목표주가 55,000원 상향(EBITDA 2027F 흑자 전환 기대).