넷마블

• ▸BUY 투자의견을 유지하나, 1Q26 영업이익이 QoQ 52% 감소하며 컨센서스를 24% 하회하는 등 단기 실적이 부진하여 목표주가를 기존 68,000원에서 59,000원으로 13.2% 하향합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 531억원으로 전분기 대비 52.1% 감소하여 컨센서스를 24.4% 하회하였으며, 이는 3월 출시된 신작들의 성과가 기대에 미치지 못하고 기존 게임들의 매출이 감소했기 때문입니다.
• ▸6월 출시 예정인 MMORPG ‘SOL: 인챈트’가 2분기로 연기되어 단기 실적 조정은 불가피하나, 하반기 중 5종의 추가 신작 출시가 예정되어 있어 신작 모멘텀은 여전히 유효합니다.
• ▸구조적 비용 효율화가 진행 중으로, 자체 결제 확대에 따른 매출 대비 지급수수료 비중이 30.8%로 하락하고 인건비가 QoQ 7.9% 감소하여 신작 흥행 시 수익성이 빠르게 개선될 것입니다.

하반기 신작들의 흥행 성과가 향후 주가의 핵심 변수이며, 추가적인 신작 출시 지연 가능성은 단기 리스크로 작용할 수 있습니다. 그러나 비용 구조가 구조적으로 개선되고 있어 신작 흥행 성과가 가시화될 경우 이익 추정치와 밸류에이션의 상향 조정이 가능할 전망입니다.

• ▸1분기 실적이 시장 기대치를 하회하고 신작 성과가 기대에 미치지 못해 목표주가를 85,000원에서 65,000원으로 하향 조정하지만, 비용 효율화와 하반기 신작 모멘텀을 근거로 투자의견 매수를 유지합니다.
• ▸1Q26 매출액은 6,517억원, 영업이익은 531억원으로 컨센서스(매출액 6,980억원, 영업이익 693억원)를 각각 7%, 23% 하회했으며, 이는 기대작 세븐나이츠 리버스 매출이 전 분기 대비 62% 급감한 460억원에 그치는 등 기존작의 가파른 하향 안정화와 신작 흥행 부진에 기인합니다.
• ▸2026년 연간 실적 추정치를 신작 가정치 하향 조정으로 인해 매출액 2조 6,630억원, 영업이익 2,430억원으로 변경하며, 이에 따라 목표주가를 기존 85,000원에서 65,000원(목표 P/E 19배 유지)으로 23.5% 하향 조정했습니다.
• ▸상반기에는 몬길: 스타다이브, 왕좌의 게임, SOL: enchant 등이 출시되며, 하반기에는 나혼렙: 카르마, 프로젝트 옥토퍼스 등 5종의 신작이 추가로 예정되어 있으나, 이들 하반기 신작들은 대규모 매출을 기대하기는 어려운 작품들로 평가됩니다.

향후 자체 결제 비중 확대 및 인력 감축에 따른 인건비 절감, 앱 마켓 수수료 인하 시 추가적인 지급수수료 감소가 기대되는 점은 긍정적입니다. 그러나 주가의 유의미한 상승 모멘텀을 위해서는 2027년 이후 출시될 대형 신작에 대한 구체적인 정보 공개가 필요하며, 당분간은 기대작 부재로 인한 실적 모멘텀 둔화가 리스크 요인입니다.

• ▸1분기 실적은 예상된 비수기로 컨센서스를 하회했으나, 이익 추정치 조정을 반영하여 목표주가를 기존 대비 하향한 70,000원으로 제시하며 투자의견 매수를 유지합니다.
• ▸1Q26 실적은 매출 6,517억원, 영업이익 531억원으로 신작 마케팅 비용이 선지급되는 수익-비용 시차로 인해 컨센서스를 하회했으나 당사 추정치에는 부합했습니다.
• ▸신작 '일곱 개의 대죄: 오리진'과 '몬길: STAR DIVE'가 기존작 대비 긴 생애주기를 보일 것으로 예상되나, 초기 일매출이 각각 12억원, 7억원으로 추정되어 초대형 히트를 기록하지는 못했습니다.
• ▸밸류에이션은 역사적 최하단에 위치해 있으며, 구글 앱수수료 인하 효과로 2027년 영업이익이 기존 추정치 대비 20% 성장할 것으로 분석됩니다.

초대형 히트작 부재로 주가 상방 모멘텀은 제한적이나, 다작 전략을 통한 지속적인 증익 사이클 진입과 함께 현저히 낮은 밸류에이션 매력이 점진적인 주가 우상향을 견인할 기회 요인입니다.

• ▸투자의견 Buy를 유지하나 신작들의 초기 성과 부진을 반영하여 목표주가를 66,000원으로 하향하며, 넷마블의 핵심 과제는 ‘일곱 개의 대죄: Origin’과 ‘몬길: STAR DIVE’의 트래픽 반등을 통한 제품수명주기 관리 역량 입증입니다.
• ▸1분기 영업수익은 6,517억원(+4.5%YoY), 영업이익은 531억원(+6.8%YoY, OPM 8.1%)으로 컨센서스를 하회하였으며, ‘일곱 개의 대죄: Origin’과 ‘몬길: STAR DIVE’ 관련 마케팅비 증가로 마케팅비 비율이 25.8%까지 상승한 영향입니다.
• ▸3월과 4월 출시한 기대작 ‘일곱 개의 대죄: Origin’과 ‘몬길: STAR DIVE’의 초기 지표가 시장 기대를 하회하고 있으나, 과거 신작 대비 유저 리텐션은 높아 매출 하향 압력이 제한적일 가능성이 확인됩니다.
• ▸자체 IP와 PC 결제 매출 비중 확대로 매출 대비 지급수수료율이 30.8%(-4.3%pYoY)까지 하락하여 수익성 개선 기조는 유효하며, 연간 영업이익은 3,920억원(+11.2%YoY)으로 전망됩니다.

‘일곱 개의 대죄: Origin’과 ‘몬길: STAR DIVE’의 업데이트를 통한 매출 반등에 실패할 경우 기대작 부재로 기업 가치 하락이 불가피하나, ‘스톤에이지 키우기’의 성과처럼 소규모 신작으로 유의미한 매출을 창출하는 개발력은 긍정적인 기회 요인입니다.

• ▸넷마블에 대해 신작 게임의 메타 경쟁력 확인 전까지 보수적 관점을 유지하며 목표주가를 58,000원으로 하향 조정하지만, 투자의견은 Outperform을 유지합니다.
• ▸목표주가는 26E 지배주주지분 3,173억원에 목표 PER 15배를 적용하여 58,000원으로 하향되었으며, 이는 신작 경쟁력 및 라이브 게임 매출 지속성에 대한 우려를 반영하여 타겟 멀티플을 낮춘 결과입니다.
• ▸주요 신작 SOL: enchant가 기존 리니지라이크 MMORPG 메타를 뛰어넘는 게임성을 갖춰야만 매출 지속성이 확보될 것으로 판단하며, 3Q26E에 일평균 매출 10억원, 26E 연간 일평균 매출 8.8억원을 추정치에 반영하고 있습니다.
• ▸1Q26E 영업이익은 596억원으로 영업이익률 8.7%를 전망하며, 이는 기존 라이브 게임 매출 둔화와 신작 마케팅 비용의 선제적 집행으로 인한 마진율 하락에 기인합니다.

신작 SOL: enchant의 경쟁력이 구체적으로 확인되기 전까지는 주가의 단기적 모멘텀이 제한적일 수 있어 보수적 접근이 필요하며, 기존 라이브 게임들의 매출 지속성 하락 추세가 지속될 경우 실적 추정치의 추가 하향 조정 가능성이 존재합니다.