에스티팜

• ▸대신증권은 에스티팜에 대해 투자의견 매수, 목표주가 200,000원으로 커버리지를 개시하며, RNA 치료제 시장의 구조적 성장과 올리고 수주잔고의 빠른 증가에 따른 중장기 실적 레벨업을 기대합니다.
• ▸RNA 치료제의 상업화 증가와 적응증 확대로 올리고 원료 수요가 구조적으로 증가하고 있으며, 에스티팜의 수주잔고는 2023년 말 1억 4천만 달러에서 2026년 1분기 3억 1천만 달러로 빠르게 확대되고 있습니다.
• ▸올레자르센(Olezarsen)의 추가 적응증 FDA 허가 결정(PDUFA 6/30)과 펠라카르센(Pelacarsen)의 임상 3상 결과 발표(2026년 하반기) 등 다수의 임상 및 허가 촉매제가 예정되어 있어 긍정적인 주가 흐름이 기대됩니다.
• ▸증가하는 수요에 대비해 제2올리고동 증설이 가시화되고 있으며, 이를 통해 2025년부터 2028년까지 EBITDA가 연평균 19% 성장할 것으로 전망되어 목표주가 산출의 근거가 되었습니다.

향후 3년 내 4개 품목의 추가 상업화 기대감이 중장기 성장 동력이지만, 전방 RNA 치료제 시장의 허가 및 임상 성과에 대한 가시성이 주가 향방의 핵심 변수로 작용할 전망입니다.

• ▸1분기 영업이익이 컨센서스를 30.7% 상회하며 서프라이즈를 기록했고, 2분기 실적 성장과 하반기 다수의 이벤트가 기대되므로 투자의견 BUY와 목표주가 210,000원을 유지한다.
• ▸1Q26 연결 영업이익은 115억원으로 전년 동기 대비 1024.6% 급증했으며, 이는 고마진 올리고 상업화 품목과 신규 임상 프로젝트 매출 발생, 그리고 연결 해외 CRO의 흑자전환과 높은 환율 효과에 기인한다.
• ▸1분기에 출하가 지연된 약 150억원 규모의 올리고 상업화 물량이 4월에 출하되어 2분기 매출에 반영될 예정이며, 총 수주잔고 4,600억원 중 상업화 프로젝트 비중이 80% 이상으로 높아져 하반기로 갈수록 수익성이 강화될 전망이다.
• ▸올해 하반기에는 HIV 치료제 STP0404의 임상 2a 탑라인 발표, 주요 고객사의 올리고 3상 탑라인 발표, 그리고 제2올리고동의 대형 라인 설치를 포함한 증설 이벤트가 집중되어 있어 실적 성장과 함께 주가 모멘텀으로 작용할 가능성이 높다.

투자자는 상반기 실적 성장의 가시성과 하반기 신약 개발 이벤트를 긍정적으로 주목해야 하지만, 가이던스 상향이 아직 공식화되지 않았고 증설 관련 초기 투자 부담이 발생할 수 있다는 점을 함께 고려할 필요가 있다.

에스티팜 Buy 유지, 목표가 200,000원으로 상향(현가 167,500원, 4/27 기준, 상승 여력 약 19%). 1Q26 매출 670억원(+27.7% YoY), 영업이익 115억원(+1,024.6%), 영업이익률 17.2%로 컨센서스 상회하며 고수익 품목 비중 확대와 원-달러 환율 효과로 수익성 대폭 개선; 수주 잔고 4,600억원(+46% YoY), sgRNA CDMO 확장으로 상업화 프로젝트 비중 80% 이상. 2025년 이후 매출 성장 및 2028F EPS 6,761원, ROIC 21.0%, ROE 16.9%로 수익성·자본효율 개선; 영업이익률 2024A 10.1%→2028F 24.0%, EBITDA 마진 19.5%→28.5%; 재무구조는 순차입금 음전, 부채비율 28.6%, 투자등급 BUY, 목표가 200,000원.