항공운송

• ▸단기적으로는 유류비 급등에 따른 2분기 대규모 영업적자가 불가피하나, 대한항공은 중소형 LCC들의 구조조정과 업계 재편 속에서 1위 사업자로서 장기적으로 가장 큰 수혜를 입을 전망이며 이에 업종 투자의견을 Overweight으로 유지합니다.
• ▸2분기 항공사들은 유류할증료 적용 시차로 인해 유가 상승분을 운임에 전가하지 못해 대규모 적자가 예상되며, 이로 인한 대한항공의 유류비 초과 비용만 약 5,500억원으로 추정됩니다.
• ▸유가 급등은 중소형 LCC들에게 치명적이어서, 2025년 말 기준 이미 자본잠식 상태인 에어프레미아 외에 이스타항공과 에어로케이도 2026년 2분기를 기점으로 완전자본잠식에 빠질 가능성이 높습니다.
• ▸2027년 초로 예정된 진에어, 에어부산, 에어서울의 합병과 중소형 LCC 구조조정은 항공업계 경쟁 강도를 완화시켜, 대한항공과 대형 LCC들의 이익 레벨을 크게 상승시키는 기회 요인입니다.

유류비 부담으로 인한 단기 실적 악화와 중소형 항공사들의 줄도산 가능성은 업종 전반의 리스크 요인이지만, 이는 결과적으로 시장 재편을 가속화하여 생존한 대형 항공사들의 시장 지배력과 수익성을 강화하는 기회로 작용할 것입니다.

• ▸단기 유류비 부담에도 불구하고 운임은 수요에 따라 탄력적으로 결정되므로 유류할증료 상승에 따른 수요 위축 우려는 과도하며, 업종 내 최선호주는 대한항공(Buy, 목표주가 35,000원 유지)과 진에어(Buy, 목표주가 11,000원 유지)이고 제주항공은 투자의견을 Buy로 상향 조정하나 목표주가는 6,700원을 유지합니다.
• ▸유류할증료는 5월부터 최고 단계가 적용되나, 총 운임은 ‘운임+유류할증료+제세공과’의 합산으로 수요 상황에 맞춰 운임을 낮추는 등 탄력적 대응이 이루어지므로 유류할증료 상승만큼 티켓 가격이 그대로 오르지 않고 수요 위축 우려는 과도합니다.
• ▸중동 사태에 따른 항공유 급등과 환율 상승으로 단기 수익성 악화가 불가피하지만, 과거 노재팬 사태나 코로나19 당시에도 수요가 다른 지역으로 분산되거나 이연 수요가 폭발하며 총량을 회복한 전례가 있어 여행 수요 자체가 쉽게 사라지지는 않을 전망입니다.
• ▸2분기 실적에서 1분기 대비 운임 상승 여부를 확인하는 것이 중요하며, 운임이 상승한다면 수요가 뒷받침되어 가격 전가가 성공한 것으로 볼 수 있고 하락 또는 보합일 경우 일시적 수요 침체 가능성을 시사합니다.

2분기 비수기 실적 시즌의 운임(일드) 변동을 확인하여 실제 수요의 가격 수용력을 검증할 필요가 있으며, 만약 운임이 1분기 대비 하락한다면 소비심리 위축에 따른 수요 침체 가능성이 단기 리스크로 작용할 수 있습니다.