현대제철

• ▸에스티팜은 1분기 제품믹스 개선으로 영업이익이 컨센서스를 상회할 것으로 보이며, BUY와 목표주가 19만 원을 유지합니다.
• ▸1분기 실적은 매출액 648억 원(YoY +24%, QoQ -50%)으로 컨센서스 717억 원을 소폭 하회하나, 영업이익 100억 원(YoY +876%, QoQ -62%, OPM 15%)으로 컨센서스 69억 원을 상회할 전망입니다.
• ▸2분기도 예정 물량 이월 효과로 매출액 1,057억 원(YoY +55%), 영업이익 217억 원(YoY +68%, OPM +21%)을 예상하며 분기 편차 완화가 기대됩니다.
• ▸2026년 연간으로 매출액 4,186억 원(YoY +26%), 영업이익 788억 원(YoY +44%) 성장을 전망하며, 올리고향 매출 2,842억 원(YoY +20%) 외에 저분자 의약품 API가 697억 원(YoY +165%)으로 고성장하고 CDMO 다변화 수요가 저분자 부문 수주 기회로 연결될 가능성이 큽니다.

RNA 치료제 상업화와 핵심 RNA 3상 데이터(하반기 추가 증설 검토 요인)가 현실화되면 실적 가시성과 밸류에이션 재평가로 이어질 수 있으나, 3상 결과 지연·부정적 데이터 및 설비 증설 타이밍(수요 대비 비용) 리스크를 함께 점검해야 합니다.

• ▸4/21 한국 증시는 코스피가 전일 대비 상승하며 대형주도 강세를 보였습니다.
• ▸한국 국고채(3년) 금리는 하락했으나(금리 상승이 아닌) 신용 스프레드는 대체로 안정적으로 움직였습니다.
• ▸미국 증시는 상승했으며 달러/원은 원화 강세 방향으로 움직이고 원자재 중 WTI와 금 가격은 서로 엇갈린 흐름을 보였습니다.

• ▸서진시스템은 2026년 매출 1.71조원(+55.5% yoy)과 영업이익 2,076억원(+18,007% yoy)을 전망하며 1분기 ESS 실적이 선적·인도 스케줄 이연으로 기대치를 일시적으로 하회할 뿐, 2분기 매출(ESS 2,135억원·역대 최대 예상) 반영과 반도체·연료전지 성장으로 실적 가시성이 유지되어 투자의견 BUY와 목표주가 70,000원을 유지합니다.
• ▸1분기 매출 2,786억원, 영업이익 84억원 전망으로 기존추정치를 하회할 가능성이 크며, 그 원인은 ESS 매출 774억원 예상치가 크게 미달하기 때문이고 선적·인도 스케줄에 따른 분기 실적 이연으로 추정됩니다.
• ▸동시에 영업이익이 기대치를 크게 하회하는 배경으로 고정비 중심 비용구조와(마진 레버리지 영향) 미국 법인 및 베트남 공장 투자에 따른 상각비 상승, 인건비 소폭 증가가 지목됩니다.
• ▸다만 2분기에는 이연 물량이 반영되며 ESS 부문 매출액이 2,135억원으로 역대 최대 실적을 기록할 전망이고, 반도체 부문도 4분기 889억원→1분기 982억원으로 견조한 성장세가 예상되며 하반기 퀄테스트 완료 프로세스 모듈 생산 시작 및 고부가 완제품 포함 탑라인 성장과 믹스 개선이 예정됩니다.

ESS의 선적·인도 스케줄 이연이 반복될 경우 분기 실적 변동성과 마진 레버리지 효과가 약화될 리스크가 있으며, 반대로 재생에너지→데이터센터로 전력 수요 형태가 확장되는 국면에서 ESS의 전력망 내 중요성이 커지는 기회가 실적 가시성을 지지합니다.

• ▸HPSP는 로직/파운드리 수주 개선과 NAND·DRAM 공정 전환에 따른 고압어닐링 수요 확대로 2026~2027년 최대 매출 갱신이 예상되어 목표주가를 58,000원으로 상향(현재가 46,600원, 업사이드 24.5%)하며 BUY 의견을 유지합니다.
• ▸수주 환경 개선과 설비투자 재개로 로직/파운드리 장비 매출이 2025년 900억원 초반에서 2026년 1,244억원, 2027년 1,534억원으로 성장할 것으로 전망되어 실적 상향 여지가 큽니다.
• ▸NAND에서 AI 추론이 이끄는 Storage 수요 확장과 10세대 3D NAND(최초 Hybrid Bonding 적용) 개화로 고압어닐링 장비 수요가 강하게 증가할 것으로 보이며, 양산용 장비 매출 고객이 2025년 1개 고객사에서 2026년 4개, 2027년 5개로 확대될 전망입니다.
• ▸DRAM은 침투율 둔화 우려가 있으나 “기우”로 판단하며, DRAM 1d 공정 개발이 3Q26 완료 후 테스트 장비 납품이 본격화될 것으로 예상하고, 고압 장비 활용도 제고 요인(미세화로 인한 열 발생 증가)을 근거로 고객 확장을 지속할 계획입니다.

반도체 설비투자 사이클 지연, NAND·DRAM 전환 속도 둔화, DRAM 1d 개발/테스트 장비 납품의 일정 차질이 실적 상향의 변수가 될 수 있습니다. 반대로 로직/파운드리와 NAND 공정 전환이 동시 가속될 경우, 고수익성 장비 가치 재평가가 목표주가 가정(Target P/E 38.0, 2026E EPS 50%·2027E EPS 50% 가정)보다 더 확대될 기회가 있습니다.