서부T&D

• ▸서울드래곤시티는 외국인 인바운드가 2019년 대비 8.2% 상회하며 수요가 강하게 이어지는 가운데 1,700개 객실 기반 레버리지로 ADR이 20만원대 초중반, OCC가 70% 중후반까지 상승하며 올해 호텔부문 영업이익이 전년 대비 +62.8%로 가속 개선될 가능성이 큽니다.
• ▸외국인 관광 수요가 강하게 회복되고 있습니다: 2025년 방한 외국인 관광객은 1,893.7만 명으로 2019년 1,750.3만 명 대비 +8.2%를 기록했으며, 1~4월 누적은 677만 명으로 전년 동기 대비 +21.4% 증가해 올해 2,100만명 내외 전망을 뒷받침합니다.
• ▸객실 공급 부족 기대가 ADR·OCC 레버리지를 만듭니다: 올해 OCC는 70% 중후반 수준으로, ADR은 20만원대 초중반 수준으로 상승할 것으로 예상되며, 1,700개 객실로 국내 단일 최대 규모라 고정비 부담이 크더라도 객실가동률·객실단가 상승 시 영업 레버리지가 극대화됩니다.
• ▸실적 개선이 이미 확인됐습니다: 올해 1분기 K-IFRS 연결기준 호텔부문 매출액 387억원(+12.8% YoY), 영업이익 142억원(+62.8% YoY)으로 개선 속도가 빨라졌습니다.

인바운드 수요가 예상보다 둔화되거나 호텔 공급이 예상보다 늘어 ADR·OCC 상승이 제한될 경우 레버리지 효과가 약화될 위험이 있습니다. 반대로 외국인 관광객 증가 추세가 이어지며 객실 공급 부족이 지속되면 ADR·OCC의 동반 상승으로 실적 가속화가 이어질 기회가 있습니다.

• ▸1분기 호실적과 나진상가 건축 허가 획득이라는 강력한 개발 모멘텀에도 불구하고 2026년 예상 P/E 14배 수준에 머물러 있어, BUY 투자의견과 목표주가 21,000원을 유지하며 비중확대를 추천합니다.
• ▸1분기 영업이익은 177억원으로 전년 동기 대비 38% 증가하며 컨센서스에 부합했고, 2분기는 한일 노선 수혜 등으로 예상 OCC 76%, ADR 약 22만원을 기록하며 영업이익이 190억원으로 70%까지 상승할 전망입니다.
• ▸용산 나진상가 복합개발사업의 건축 허가를 획득하여 4분기 분양이 예정되어 있으며, 하이엔드 오피스텔 분양 매출만 약 5,000억원 이상으로 높은 개발 이익이 예상됩니다.
• ▸신정동 부지 또한 899세대 규모로 분양 매출 1조원을 상회할 것으로 기대되며, 두 개발 사업의 합산 영업이익은 약 5,000억원 내외로 향후 3~4년에 걸쳐 실적에 반영될 계획입니다.

4분기 나진상가 분양 일정이 지연될 가능성은 리스크이나, 건축 허가 획득으로 개발 이익의 현실화 가능성이 높아졌다는 점에서 용산 및 신정동 프로젝트의 가치가 주가에 본격적으로 반영될 기회 요인으로 작용할 것입니다.