서진시스템

• ▸1Q26 고정비 증가로 어닝쇼크를 기록했으나, 2Q26부터 이연된 ESS 매출 반영과 반도체 부문 성장으로 흑자전환할 전망이며 데이터센터 밸류체인 내 사업 기회가 확대되고 있어 투자의견 BUY와 목표주가 70,000원을 유지합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 -330억원으로 적자전환하며 컨센서스를 대폭 하회했는데, 이는 플루언스 에너지향 ESS 매출 약 530억원이 이연되었고 베트남 공장 이전에 따른 급여 인플레이션으로 고정비 부담이 예상보다 컸기 때문입니다.
• ▸2Q26 매출액과 영업이익은 이연된 ESS 물량 반영과 반도체 부문의 가파른 성장으로 각각 4,541억원(+75.6% YoY), 373억원(흑자전환 YoY)으로 반등할 것으로 예상합니다.
• ▸글로벌 EMS 경쟁사들의 평균 PER 25배 대비 동사의 2026~2027년 평균 EPS 기준 PER은 13.7배에 불과하며, 경쟁사들의 최근 한 달 평균 주가상승률 61%를 고려할 때 밸류에이션 매력이 부각됩니다.

극단적 수직계열화 구조로 인해 매출 이연 시 고정비 부담이 이익 쇼크로 직결되는 리스크가 있으나, 데이터센터향 MSA 계약 체결과 파이프라인 확대(9GW→12GW)로 성장 가시성이 높아지고 있어 주가 하락 시 적극적인 매수 기회로 삼을 것을 제안합니다.

• ▸ESS가 AI 데이터센터 핵심 인프라로 진입하고 반도체장비 사업이 고성장을 지속함에 따라 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 77,000원으로 상향 조정합니다.
• ▸동사의 1분기 실적은 ESS 매출 약 500억원이 2분기로 이연되며 부진했으나, 반도체장비 사업부는 매출 1,249억원을 기록하며 전년 동기 대비 65.3% 성장하는 호조를 보였습니다.
• ▸ESS 사업부문은 주요 고객사인 Fluence Energy가 대형 하이퍼스케일러와 AI 데이터센터향 MSA를 체결하고 관련 파이프라인이 전분기 대비 30% 성장함에 따라, 2027년 매출액이 1조 546억원에 달할 전망입니다.
• ▸반도체장비 부문은 Lam Research와의 5년간 약 35억 달러 규모 LOI를 기반으로 베트남 신공장 램프업 이후 본격적인 고성장 구간에 진입하여 2026년 매출액 5,316억원을 기록할 전망입니다.

AI 인프라 밸류체인에 진입한 글로벌 EMS 업체들의 평균 EV/EBITDA 13배를 적용하여 목표주가를 산출했으며, 향후 ESS와 반도체장비 부문의 동반 성장이 멀티플 확장을 견인할 기회 요인입니다. 다만, ESS 매출의 이연 가능성과 같은 고객사 생산공정 변화에 따른 일시적 실적 변동성은 주목해야 할 리스크입니다.