스튜디오드래곤

• ▸목표주가를 47,000원으로 7.8% 하향하지만, 제작 편수 증가와 유통 채널 확대로 점진적인 실적 개선이 예상되어 투자의견은 BUY를 유지합니다.
• ▸1분기 영업이익은 64억원으로 전년 동기 대비 50.1% 증가했으나, KBS 공급작의 일시적 비용 처리와 글로벌 OTT 선판매작의 잔여 상각비 부담으로 컨센서스를 33.0% 하회했습니다.
• ▸전방 TV 광고 업황 부진이 장기화되며 기대 대비 편성 확대 속도가 더디고, tvN 월화 슬롯에 티빙 오리지널이 교차 편성되는 등 제작 편수 확대 효과가 제한적입니다.
• ▸수익성 추정치를 하향 조정해 2026년과 2027년 영업이익 전망치를 각각 10.4%, 7.9% 낮추고, 목표주가를 47,000원(12MF EV/EBITDA 7.3배)으로 제시했습니다.

TV 방송 광고 부진으로 인한 편성 확대 지연이 실적 개선 속도를 늦추는 주요 리스크이지만, 6월 공개 예정인 넷플릭스 오리지널 '참교육'의 매출 반영과 점진적인 채널 다각화는 기회 요인입니다.

• ▸투자의견 매수(Buy)를 유지하나 목표주가는 54,000원으로 16% 하향 조정하며, 외형은 전성기 수준으로 회복되었으나 작품 수 부족을 마진 개선으로 방어하고 있습니다.
• ▸1Q26 매출은 1.6천억원으로 전년 동기 대비 16% 증가했으나 영업이익 64억원은 컨센서스 100억원을 하회하며 시장 기대치에 미치지 못했습니다.
• ▸1Q26 방영 회차 수는 91회차로 2021~2023년 전성기 수준에 근접했지만, 연간 예상 작품 수는 25편 이상으로 전성기 평균 29편 대비 약 20% 부족합니다.
• ▸작품 수 감소에도 비용 효율화와 글로벌 OTT향 리쿱율 상승으로 연간 영업이익률은 9.5%로 추정되어 전성기 평균 9.2%를 소폭 상회할 전망입니다.

TV 시청률이 1Q26 평균 7.3%로 전성기 수준을 회복했으나 주가는 아직 이를 반영하지 못하고 있으므로, 시청률 회복이 실적 개선으로 이어지는지 확인해야 합니다. 목표주가 산정에 적용된 12개월 선행 PER 34배는 최근 5년 평균 하단인 56배를 크게 하회하여 밸류에이션 매력은 존재하나, 시장의 신뢰 회복이 필요합니다.

• ▸투자의견 BUY를 유지하나 광고 업황 부진과 실적 추정치 하향을 반영하여 목표주가를 67,000원에서 50,000원으로 하향 조정합니다.
• ▸1분기 매출액은 1,553억원으로 전년 동기 대비 16.0% 증가했으나, 영업이익은 64억원에 그쳐 컨센서스를 하회했으며 이는 OTT 오리지널 작품의 회계적 비용 인식과 잔여 판권 상각비 부담이 일시적으로 반영된 결과입니다.
• ▸2분기부터 지상파 및 글로벌 OTT향 대형 라인업 공급이 본격화되며 작품당 규모의 경제가 실현되어 영업이익률이 점진적으로 정상화될 것으로 전망합니다.
• ▸목표주가 50,000원은 2026년 예상 EBITDA 2,073억원에 최근 3개년 평균 EV/EBITDA 배수 7.2배를 적용하여 산출했으며, 현재 주가 대비 상승 여력은 57.7%입니다.

2분기 대형 라인업 공급 확대와 유튜브 채널 및 커머스 연계 등 IP 가치 제고 전략을 통한 수익 구조 다변화가 주가 재평가의 기회 요인입니다. 다만 광고 경기 회복이 지연되고 제작 환경의 불확실성이 지속될 경우 실적 개선 시점이 늦춰질 수 있는 점은 주목해야 할 리스크입니다.

• ▸1분기 실적은 시장 기대치를 하회했으나 글로벌 OTT 판매 확대와 IP 비즈니스 성장 가능성을 고려하여 투자의견 BUY를 유지하며, 실적 추정치 하향을 반영해 목표주가는 48,000원으로 하향 조정합니다.
• ▸1분기 매출액은 1,553억원으로 전년 동기 대비 16.0% 증가했으나, 영업이익은 64억원에 그치며 시장 컨센서스를 하회했습니다. 이는 지상파 납품작의 제작원가 상승과 전분기 방영작의 잔여 상각 부담이 지속된 데 따른 일시적 수익성 둔화 때문입니다.
• ▸2분기에는 ‘유미의 세포들3’의 티빙 해외 납품과 글로벌 OTT 오리지널 납품이 지속되어 판매매출이 견조한 성장세를 이어갈 전망입니다. 특히 유튜브 채널 개설과 커머스 사업을 통한 IP 비즈니스가 본격화되는 점이 향후 중요한 성장 동력입니다.
• ▸회사 측은 올해 25편의 제작과 지상파 납품 확대, 그리고 연내 1편의 미국 시리즈 오더를 계획하고 있어, 글로벌 성과의 가시화가 필요한 상황입니다.

TV 광고 시장 회복 지연으로 편성 매출의 불확실성이 존재한다는 점은 리스크 요인이나, IP 기타매출의 성장과 글로벌 OTT 플랫폼으로의 판매 확대는 중장기적인 기회 요인으로 주목할 필요가 있습니다.

• ▸모회사 의존성으로 주가 반등 한계 (신규)
• ▸1Q 부진 및 TV 광고 업황 악화로 디레이팅 가능성 증가 (신규)
• ▸목표주가 하향 및 밸류에이션 축소 (하향) (목표가 48,000원, P/E 35배→33배)