에치에프알

• ▸에치에프알은 세대 전환 수혜로 턴어라운드가 시작되며 목표주가 52,000원(투자의견 매수)으로 커버리지를 개시합니다.
• ▸에치에프알에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 52,000원으로 커버리지를 개시했으며 산출은 26년 BPS 11,231원에 Target P/B 4.6배를 적용한 방식입니다.
• ▸Target P/B 4.6배는 2H19년~2020년 평균 P/B를 근거로 산정했으며, “이전 세대의 개화 시기”라는 구간을 참조해 밸류에이션이 재현될 가능성을 시사합니다.
• ▸통신장비 섹터 내 Top pick으로 선정되어, 섹터 내에서 상대적으로 높은 수혜 기대가 반영된 판단입니다.

세대 전환의 속도와 실적 턴어라운드가 기대만큼 진행되지 않으면 목표 P/B(4.6배) 정당성 훼손이 리스크가 될 수 있습니다. 반대로 26년 실적 및 BPS가 전망대로 회복되면 밸류에이션 리레이팅 기회가 있습니다.

• ▸목표주가 50,000원과 매수 의견을 유지하며, 미국 주파수 경매와 AT&T의 대규모 설비투자 및 중국 장비 퇴출 수혜로 인해 연말 이후 수주 모멘텀과 키맞추기식 주가 상승이 기대됩니다.
• ▸AT&T가 향후 5년간 2,500억 달러 규모의 CAPEX를 발표하며 LTE·5G 시기 고점 대비 2배 수준으로 투자를 늘렸고, 화웨이가 퇴출되면서 레퍼런스를 보유한 HFR의 내년도 실적 기대치는 5G 당시 대비 최대 4배까지 확대될 전망입니다.
• ▸1분기 영업적자는 마진율이 높은 프론트홀 수출 부진에 기인했으나, HFR은 과거에도 실적 고점(2022년)보다 2년 이상 앞서 경매 기대감으로 주가가 저점 대비 5배 상승한 선행성을 보여 현 실적 부진이 매수 기회를 제한하지 않습니다.
• ▸6월 2일 시작되는 미국 주파수 경매를 앞두고 후지쯔를 통한 AT&T 프론트홀 공급 이력이 있으며, 이미 상승한 타 무선장비 주도주 대비 상승률이 낮아 경매 이후 가파른 주가 상승이 예상됩니다.

현재 주가는 실적보다 연말 이후 미국향 수주와 2027년 역대 최대 실적 전망에 의해 움직일 것이므로, 경매 모멘텀에 따른 단기 상승과 함께 실제 수주로 이어지지 못할 경우 실적 부진이 재차 부각될 수 있는 변동성에 유의해야 합니다.

• ▸에치에프알(HFR) 신규 커버리지 및 BUY 의견, 목표가 50,000원 제시(2026F BPS 10,000원 × 과거 평균 PBR 5배 근거); 6월 AWS-3 재경매 등 모멘텀과 AT&T CAPEX 증가, 중국 벤더 이탈로 북미 수주 기회 확대, 후지쯔 원피니티로 프런트홀 포트폴리오 강화가 기대됩니다.
• ▸다만 2024–2026년은 영업손익 및 순이익 적자 지속, 현금창출 약화, 부채비율 상승 등 재무 리스크 큽니다.
• ▸2027–2028F에는 이익 흑자전환과 현금흐름 개선, ROE/ROA 안정화로 주가 반등 여력이 있으나, 2027년 차입부담 등 변동성 리스크로 단기 주의가 필요합니다.