KCC

• ▸1Q26 영업이익이 컨센서스를 하회했으나, 2Q부터 판가 인상으로 수익성 개선이 예상되고 보유 상장 주식 가치가 급등하여 목표주가를 800,000원으로 7% 하향 조정하며 BUY 의견을 유지합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 881억원으로 컨센서스(975억원)를 10% 하회하였으며, 이는 실리콘 사업과 도료 사업의 예상치 못한 수익성 둔화에 기인합니다.
• ▸실리콘 및 도료 수익성 하향으로 12MF EBITDA 추정치가 0.87조원에서 0.84조원으로 4% 감소하여 SOTP 밸류에이션에 따라 목표주가를 860,000원에서 800,000원으로 7% 하향 조정합니다.
• ▸보유 상장 주식의 지분 가치가 1Q26 말 5.2조원에서 5월 6일 기준 7.5조원으로 44% 급등하였고, 자사주 소각 계획과 자산 매각 의사 표명으로 인해 하반기 자산 가치 모멘텀이 강화될 전망입니다.

2Q부터 실리콘 및 도료 사업의 판매 단가 인상이 시작되어 수익성 개선이 전망되나, 컨센서스에는 여전히 못 미칠 것으로 예상되며, 보유 자산 가치에 대한 높은 의존도와 55%라는 높은 NAV 할인율 적용이 리스크 요인입니다.

• ▸KCC에 대해 투자의견 BUY를 유지하고, 보유 삼성물산 지분가치 상승과 자사주 소각 공시를 반영하여 목표주가를 기존 60만원에서 73만원으로 상향 조정합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 881억원으로 컨센서스(975억원)를 10% 하회했는데, 이는 실리콘 부문의 판가 전가 시차와 단열재 중심의 건자재 판가·물량 축소에도 불구하고 도료 부문이 자동차·조선용 판가 전가로 호조를 보였기 때문입니다.
• ▸목표주가를 73만원으로 상향한 근거는 2026~27년 실적 추정치 변화는 미미하나, 보유 삼성물산 지분가치가 5.2조원에서 6.4조원으로 상승했고 총 주식 수의 13.2%에 해당하는 자사주 1,174,300주 소각 결정이 반영되었기 때문입니다.
• ▸실리콘 업황은 2025년을 바닥으로 2027년까지 상승 사이클에 진입할 전망이며, Dow와 신에츠 등 경쟁사의 10~20% 판가 인상 흐름에 따라 KCC도 유사한 수준의 판가 인상이 가능할 것으로 예상됩니다.

실리콘 판가 상향 사이클 진입과 기업가치 제고를 위한 자사주 소각 정책은 분명한 기회 요인이지만, 주요 원료 가격 급등으로 건자재·도료 부문의 판가 전가가 지연될 경우 수익성 개선이 제한될 수 있다는 점을 주목해야 합니다.