솔브레인

• ▸무기(제품) 다양화에 따른 매출 성장과 우호적 업황을 기반으로 수익성 둔화 우려를 가격 전가로 상쇄할 수 있어 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가를 530,000원으로 제시합니다.
• ▸목표주가 530,000원으로 상향하며 Target P/E 23배를 적용했으며, 투자의견은 Buy를 유지했습니다.
• ▸원재료인 무수불산 가격 상승에 따른 Etchant 수익성 둔화 우려가 일부 존재하나, 가격 전가(판가 반영)와 Top Line 성장으로 충분히 상쇄 가능하다고 판단했습니다.
• ▸우호적 업황에 더해 자체 혁신 및 초과성장 노력에 주목해야 한다는 전략적 결론을 제시했습니다.

무수불산 등 원재료 가격이 예상보다 빠르게 전가되지 못할 경우 Etchant 마진 압박이 확대될 수 있습니다. 반대로 매출(Top Line) 성장과 판가 전가가 지속되면 수익성 둔화 우려를 상쇄하며 실적 모멘텀이 이어질 기회가 있습니다.

• ▸동사는 26F EPS 19,858원에 목표 P/E 30배를 적용해 목표주가를 60만원으로 상향(기존 21.6만원)하며, 26년 OP 성장률 44%와 신사업(유리기판 소재) 반영으로 업계 평균(26F P/E 20.7배) 대비 할증 밸류에이션이 정당화된다는 판단입니다.
• ▸목표주가 60만원으로 상향했으며 산식은 26F EPS 19,858원 × 목표배수 P/E 30배입니다.
• ▸업계 평균 26F P/E 20.7배를 상회하는 이유로 26년 OP 성장률 44%가 업종 평균을 초과하고, 유리기판 소재 등 신사업을 고려해 할증을 적용했다고 설명합니다.
• ▸소재 밸류에이션은 Top-tier(ENTG, TOK)가 30배 후반을 받는 반면, 메모리 향 중심 국내사는 10배 내외에 그치고 있으나, 현재처럼 메모리 주도의 업황에서 실적 성장이 동반되는 경우 재평가(밸류에이션 리레이팅) 가능성을 제시합니다.

메모리 업황 둔화로 OP 성장률 44% 가시성이 약화되면 할증 P/E의 정당성이 흔들릴 수 있습니다. 반대로 유리기판 소재 등 신사업 가시화와 실적 동행이 확인될 경우 소재주 재평가가 추가로 진행될 기회가 있습니다.

• ▸원재료비 상승 부담에도 불구하고 반도체 선단화 및 고적층화에 따른 소재 수요 증가와 핵심 고객사 파운드리向 초산계 매출 확대가 실적 성장을 견인할 전망이므로, 투자의견 BUY와 목표주가 580,000원을 유지합니다.
• ▸2026년 1분기 연결 실적은 매출액 2,638억원(전년동기 대비 +25.9%), 영업이익 447억원(전년동기 대비 +24.0%)을 기록하며 긍정적인 업황 속에 핵심 사업인 반도체 식각액과 2차전지 리드탭 매출이 모두 성장했습니다.
• ▸2026년 연간 실적은 매출액 1조 828억원(전년동기 대비 +17.3%), 영업이익 1,893억원(전년동기 대비 +41.6%)으로 추정되며, 하반기부터 핵심 고객사 파운드리向 초산계 매출이 본격화되어 성장세가 가팔라질 전망입니다.
• ▸현재 주가는 IT 소부장 섹터에 대한 차익 실현 영향으로 목표주가와의 괴리율이 확대되었으나, 글로벌 소재 Peer 평균 12개월 선행 주가수익비율(P/E) 대비 10% 할인한 목표 P/E 24배를 적용한 기업가치는 여전히 합리적이라고 판단합니다.

지정학적 리스크로 인한 원재료비 부담은 변수이나, 슈퍼사이클 속 우호적인 가격 정책과 경쟁사 전환 투자로 인한 물량 감소 효과를 최소화하고 있어 수익성 개선이 기대됩니다. 유리기판, HBF 등 신규 어플리케이션 확대에 따른 중장기적인 매출처 다각화 가능성은 긍정적인 기회 요인입니다.

• ▸솔브레인에 대해 투자의견 BUY를 유지하며, NAND 고단화 및 신규 투자에 따른 실적 호조를 반영하여 목표주가를 580,000원으로 상향한다.
• ▸목표주가를 580,000원으로 상향한 근거는 글로벌 반도체 소재 Peer 평균 12개월 선행 P/E 27배를 솔브레인의 추정 12개월 선행 EPS에 적용한 것이다.
• ▸2026년 연간 실적은 매출액 1조 595억원(전년 대비 +14.7%), 영업이익 1,990억원(전년 대비 +48.9%)으로 추정되어 고성장이 전망된다.
• ▸2026년 1분기 연결 실적은 매출액 2,544억원(전년 대비 +21.4%), 영업이익 460억원(전년 대비 +27.7%)으로 추정되며, 핵심 반도체 소재 사업의 견조한 상승세가 지속될 것으로 파악된다.

NAND 고단화 및 신규 투자 확대는 솔브레인의 실적 성장을 견인하는 핵심 동력이지만, 연결 자회사의 실적 부진이 지속될 경우 전체 성장폭이 제한될 수 있으므로 본업과 자회사의 실적 차별화 추이를 주목해야 한다.