한화에어로스페이스

• ▸한화에어로스페이스에 대한 매수 의견과 목표주가 1,860,000원을 유지하며, 1분기 실적 부진은 하반기 집중되는 계절성에 기인한 것으로 하반기로 갈수록 실적 성장과 수주 기대감이 재차 확대될 전망입니다.
• ▸1분기 지상방산 영업이익은 인도 일정이 하반기에 집중된 영향으로 연중 최저치를 기록할 것으로 판단되며, 2분기부터 실적 기대감이 회복될 가능성이 높습니다.
• ▸현재 주가는 최근 하락으로 인해 전쟁 발발 전 수준에 근접하여 종전이 현실화되더라도 주가 부담은 상당 부분 완화된 상태이며, 하반기에도 방산업종에 우호적인 투자환경이 유지될 가능성을 배제하기 어렵습니다.
• ▸약 39.7조원에 달하는 지상방산 수주잔고가 중장기 실적 성장 잠재력을 뒷받침하고 있으며, 현재 주가 기준 2026년과 2027년 PER은 각각 29.6배, 26.3배입니다.

연내 기대되는 수주파이프라인이 구체화될 경우 2027~2028년 EPS 상향 가능성이 충분하므로 수주 모멘텀에 주목해야 하며, AI·반도체 중심 테크 섹터로의 수급 쏠림 현상은 단기 변동성을 확대할 수 있는 주요 리스크 요인입니다.

• ▸1분기 실적이 시장 기대치를 하회하고 순차입금이 증가하여 목표주가를 1,750,000원으로 6.9% 하향 조정하지만, 현지 거점을 기반으로 한 방위산업 점유율 확대라는 중장기 투자포인트는 유효하여 매수 의견을 유지합니다.
• ▸2026년 1분기 연결 매출액은 5조 7,510억원, 영업이익은 6,389억원으로 당사 추정치 및 컨센서스를 하회했으며, 특히 지상방산 부문의 영업이익이 2,087억원에 그치며 추정치인 3,500억원을 큰 폭으로 밑돌았습니다.
• ▸2026년 실적은 폴란드 K9 자주포와 천무 수출 물량이 하반기에 집중되며 상저하고 흐름을 보일 전망이며, 지상방산 부문 영업이익률은 1분기 17.1%에서 3분기 25.0%로 점진적으로 개선될 것으로 추정합니다.
• ▸목표주가 하향은 지상방산 부문의 연간 실적 추정치 조정과 2026년 연간 순차입금이 31조 9,800억원으로 증가한 점을 반영한 결과이며, 목표주가 산출을 위한 12개월 선행 EV/EBITDA 멀티플은 글로벌 피어 대비 할증된 35.2배를 유지했습니다.

단기적으로는 현지 생산 확대에 따른 수익성 둔화가 불가피하지만, 이는 중장기적 성장 동력을 위한 필수 과정이며, 스페인, 사우디, 미국 등으로 다각화된 수주 파이프라인과 차륜형 자주포 시장 진출은 추가적인 기업가치 상승을 견인할 기회 요인입니다.

• ▸KAI 지분 취득 (신규): 연말까지 5,000억원 규모의 장내 매수 추진; 목적: 사업적 협력 강화 및 우주 협력(발사체+본체+탑재체) 시너지 극대화; 정부의 KAI 민영화 결정 및 공개 입찰 과정 없이는 블록딜 불가 구조이며, 추가 유상증자는 없을 것임 언급
• ▸정책 및 구조 변화(신규): KAI 민영화 가능성 및 공개 입찰 구조, 블록딜 여부 및 자금조달 구조에 대한 민감도 증가
• ▸실적 및 수주 흐름(신규): 1Q26 실적 기대치 하회 및 수출 매출 감소로 단기 우려 확산

• ▸미국-이란 분쟁 장기화로 호르무즈 해협 리스크가 구조화되면서 중동의 가스·정유·수출 인프라 일부가 타격을 받아 공급 차질 우려가 확대됩니다.
• ▸단기 생산 회복은 기존 대비 30~50% 수준에 그쳐 글로벌 에너지 공급 구조 재편이 불가피하며, LNG는 공급 여력이 사실상 부재해 가격 조정만으로 해소가 어렵다는 판단입니다.
• ▸이에 에너지 안보 기반의 LNG 액화·저장·운송을 포함한 에너지 인프라 CAPEX 사이클이 최소 수년 이상 가속화될 것으로 보며, 하이록코리아를 Top pick으로 제시합니다.