SK아이이테크놀로지

• ▸투자의견은 Hold를 유지하며 목표주가를 21,000원으로 하향 조정하였고, 2027년에나 고객사 수요 회복 및 신규 납품으로 실적 개선이 기대되기 때문에 인고의 시간이 필요합니다.
• ▸1분기 실적은 매출액 359억 원, 영업적자 732억 원으로 시장 기대치를 하회했으며, 캡티브 고객사의 재고 조정으로 전사 가동률이 20% 수준까지 급감하였습니다.
• ▸연간 분리막 출하량 가이던스가 기존 전년 대비 유지에서 30~40% 감소로 하향 조정되었으며, 2분기에도 가동률이 20%대에 머물러 영업적자 707억 원이 전망됩니다.
• ▸2027~2028년 실적 전망치 하향을 반영해 목표주가를 21,000원으로 낮췄으며, 분리막 업계의 판가 하락과 경쟁 심화로 과거와 같은 고수익성을 기대하기는 어려운 환경입니다.

주가는 가동률 회복 지연과 실적 눈높이 하향 조정에 단기적으로 부진할 수 있으나, 중국 업체의 판가 반등 조짐으로 추가적인 판가 하락 압력이 제한적이므로 2027년 고객사 다변화를 통한 가동률 회복 여부가 기업 가치 회복의 핵심 변수입니다.

• ▸투자의견 중립을 유지하고 목표주가를 20,000원으로 하향하며, 전방 수요 둔화와 낮은 가동률로 인한 대규모 적자가 지속되어 실적 턴어라운드 시점이 지연될 것으로 판단합니다.
• ▸1Q26 매출액은 359억원으로 전 분기 대비 14.2% 감소하였고 영업이익은 -732억원을 기록하며 컨센서스를 하회했는데, 이는 분리막 출하량이 QoQ -10% 감소하고 판매 단가가 QoQ -7% 하락했기 때문입니다.
• ▸Captive 고객사의 부진과 유럽 내 경쟁 심화로 2Q26에도 영업이익 -739억원의 적자가 전망되며, 2026년 연간 분리막 출하량은 2.6억m2에 그쳐 연초 가이던스인 4.0억m2를 큰 폭으로 하회할 것으로 예상합니다.
• ▸폴란드 Ph2 공장은 4Q26, Ph3와 Ph4는 2027년 내 가동될 예정이어서 중장기적인 생산 능력은 확대되나, 단기적으로는 20%대 초반의 낮은 가동률과 고정비 부담으로 2027년까지 연간 적자가 지속될 전망입니다.

미국 전기차 보조금 폐지와 유럽 내 중국 배터리 점유율 상승으로 인한 업황 불확실성 확대가 단기 실적 개선을 제한하는 주요 리스크이며, 유럽 현지화 요구 정책은 중장기적인 기회 요인으로 작용할 수 있습니다.

• ▸SK아이이테크놀로지에 대해 투자의견 HOLD를 유지하며, 연간 판매량 가이던스가 최대 40% 하향 조정되고 폴란드 신규 설비 가동에 따른 고정비 부담이 심화되어 실적 개선이 지연될 전망이므로 목표주가를 기존 30,000원에서 22,500원으로 하향 조정합니다.
• ▸1분기 26년 매출액은 359억원으로 전년 동기 대비 38% 감소하고 영업손실 732억원을 기록하며 영업이익률이 -204%까지 악화되었는데, 이는 EV 시장 성장세 둔화와 캡티브 고객사의 재고 조정으로 판매량이 8% 감소하고 제품 가격이 12% 하락한 데 기인합니다.
• ▸연간 판매량 가이던스가 연초 대비 최대 40% 하향 조정되었으며, 이에 따라 2026년 연간 매출액 추정치는 기존 2,250억원에서 1,700억원으로 24.5% 낮아지고 영업손실은 3,350억원으로 적자 폭이 확대될 전망입니다.
• ▸폴란드 Phase 2가 하반기부터 가동될 예정이고 Phase 3와 4도 2027년 내 가동 가능성을 열어두고 있으나, 현재 전사 가동률이 14%에 불과한 상황에서 신규 설비가 투입되면 높은 고정비 부담으로 수익성 개선이 더욱 어려워질 것으로 판단됩니다.

낮은 가동률로 인한 고정비 부담과 고객사 단가 인하 압력이 지속되고 있어 단기 실적 모멘텀은 제한적이지만, 유럽 완성차 업체로의 신규 단독 공급사 선정과 북미 대형 ESS 프로젝트 수주 협의 진행은 중장기적인 가동률 회복과 실적 개선의 핵심 변수이므로 하반기 이후 수주 가시화 여부를 주목해야 합니다.

• ▸SK아이이테크놀로지에 대해 단기 실적 부진을 반영하여 목표주가를 32,000원으로 하향 조정하지만, 2028년 이후 영업 레버리지 효과를 기대하며 투자의견 Outperform을 유지합니다.
• ▸1Q26 연결 영업이익은 -776억원으로, Captive 고객사의 미국 판매량 감소와 가동률이 20% 초반대로 하락한 고정비 부담 증가로 인해 시장 컨센서스인 -687억원을 하회할 전망입니다.
• ▸2026년 연간 영업이익은 -2,520억원으로 전망되며, 전방 전기차 시장 둔화에 따른 프로젝트 지연으로 인해 분기 흑자 전환 시점은 기존 기대보다 늦은 2027년에나 가능할 것으로 예상됩니다.
• ▸본격적인 실적 회복 시점은 2028년 이후로 예상되며, 하반기 가동 예정인 폴란드 Phase 2 공장의 생산성 최적화 효과와 향후 전방 업황 정상화 시 높은 고정비 구조에 따른 영업 레버리지 효과가 기대됩니다.

단기적으로는 전기차 캐즘으로 인해 부진한 실적이 불가피하지만, 중장기적으로는 비중국 공급망 구축 수혜와 실적 턴어라운드 모멘텀에 주목해야 합니다.