한세실업

• ▸한화투자증권은 1Q26 매출이 4,672억원(yoy flat)으로 보합인데 영업이익이 105억원(-48.5%)으로 크게 둔화됐지만, 2Q26 매출 5,154억원(+8.5%)과 영업이익 162억원(+31.7%)을 전망하며 목표주가를 12,000원에서 10,000원으로 상향 조정한 가운데 투자의견 ‘HOLD’를 유지합니다.
• ▸1Q26 실적은 매출 4,672억원(yoy flat)에도 영업이익 105억원(-48.5%)으로 수익성이 악화됐습니다.
• ▸- OEM 매출이 달러기준 로우 싱글디짓 하락했으며, 전체 매출의 20~30%를 차지하는 마트 오더가 하이 싱글디짓 하락하면서 직격탄을 맞았습니다.
• ▸- 관세 여파와 미국 인플레이션에 따른 고물가 부담이 마트 오더 하락의 배경이며, 특히 중산층 고객 비중이 큰 타겟과 콜스 중심으로 오더가 감소했습니다.
• ▸OEM 내에서는 고단가 고객사(에어로포스테일, 칼하트)가 매출 성장했으나, 마트 비중이 더 큰 탓에 전체 OEM 흐름을 상쇄하지 못했습니다(마트 비중 20~30%).

관세로 인한 바이어 단가 인하 요구가 지속될 경우 수익성 회복 속도가 제한될 수 있으나, 2Q26에서 전년동기 관세 영향 기저 부담이 낮아지고 마트가 완만하게 회복될 가능성이 기회 요인입니다.

• ▸한세실업은 1분기 영업이익이 시장 기대치를 크게 하회했으나 2분기부터 관세 기저가 동일해지며 실적 회복이 전망되어 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 12,000원으로 하향 조정합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 105억원으로 전년 동기 대비 48.5% 감소하며 시장 기대치 200억원을 크게 하회하였고, 달러 기준 OEM 매출이 2.9% 감소하며 수량 감소로 인한 역레버리지 효과가 발생했습니다.
• ▸2Q26에는 지난해 2분기부터 본격화된 관세 영향의 기저가 동일해져 GPM이 전년 수준을 유지하고 달러 기준 오더가 7% 성장할 것으로 전망되어 영업이익이 185억원으로 전년 동기 대비 50.1% 증가할 전망입니다.
• ▸목표주가를 실적 전망치 하향을 반영하여 12,000원으로 하향 조정하며, 당분간 주가 모멘텀은 제한적일 것이나 OEM 업황 회복이나 과테말라 법인 가동에 따른 성장성 확인 시 주가 반등이 가능할 전망입니다.

관세 불확실성이 완화되고 2분기부터 기저 효과가 나타날 것으로 기대되나, 대형마트 바이어의 수량 감소 추세가 지속되면 예상보다 OEM 업황 회복이 더딜 위험이 있으며, 과테말라 법인 가동에 따른 비용 부담 증가가 단기 실적에 부정적으로 작용할 수 있습니다.

• ▸한세실업에 대해 장기적인 관점에서 매수 투자의견을 유지하나, 1분기 영업이익이 시장 컨센서스를 크게 하회하고 관세 부담과 원자재 가격 상승 등 대외 악재를 반영하여 목표주가를 기존 15,000원에서 13,000원으로 하향합니다.
• ▸1분기 영업이익은 105억 원으로 전년 동기 대비 48.5% 감소하며 시장 컨센서스인 200억 원을 47.8% 하회했는데, 이는 마트 바이어 오더 감소로 출하량이 12% 줄고 관세 부담과 대손상각비 30억 원 증가가 이익률을 2.1%p 끌어내린 데 기인합니다.
• ▸달러 기준 평균판매단가(ASP)는 고단가 바이어 비중 확대로 10% 상승했으나, 이란 전쟁으로 유가와 합성섬유 가격이 급등하여 올해 원재료비 및 운반비 부담이 증가할 것으로 예상됩니다.
• ▸목표주가 산정 시 12개월 선행 지배주주 순이익 718억 원과 목표 주가수익비율(PER) 7배를 적용했으며, 이는 악화된 업황을 반영해 기존 추정치에서 하향 조정된 것입니다.

미국의 의류 소매 재고비율이 역사적 저점임에도 바이어들의 보수적 재고 정책으로 단기적인 재고 보충 수요 회복을 기대하기 어려운 점은 리스크이지만, 올해 악재가 대부분 반영되어 내년부터 증익 전환이 예상되므로 장기적 관점의 비중 확대 기회로 판단됩니다.

• ▸투자의견 매수와 목표주가 13,000원을 유지하지만, OEM 부문 부진과 비용 증가로 수익성 둔화 우려가 커지고 있습니다.
• ▸OEM(별도) 부문의 실적 부진이 전체 이익 하락을 주도하고 있습니다.
• ▸원단(칼라앤터치) 사업부의 외형 성장은 지속되고 있으나, 관련 이익은 감소하고 있습니다.
• ▸전체 외형은 견조한 흐름을 보이지만, 비용 증가로 인해 수익성이 악화되었습니다.

원가 상승과 가동 비용 확대 추세가 지속되며 단기적인 마진 개선이 어려울 수 있으므로, 비용 통제 여부를 주의 깊게 살펴야 합니다.