조선

• ▸대한민국 정부가 핵추진잠수함 사업인 ‘장보고 N 사업’을 국가 핵심 전력 획득으로 추진하며 개발 기본계획과 핵비확산 의무를 제시했습니다.
• ▸미국은 한국의 핵추진 잠수함 프로그램 지원 의사를 밝히되 국제 비확산 기준에 부합하는 방식으로 협력하겠다고 밝혔습니다.
• ▸‘장보고 N 사업’의 배수량이 8천톤급으로 상향되고 약 3~4척 규모로 거론되며, 조달·인프라·연구개발까지 총 20조원 내외의 대규모 투자가 예상됩니다.

• ▸북미 중심 LNG 프로젝트의 FID 기대와 국내 조선 3사의 소진된 슬롯, 3년 이상 안정적 수주잔고를 바탕으로 고선가 건조 비중 확대에 따른 실적 개선과 LNGC 선가 상승 압력이 하반기부터 본격화될 가능성이 큽니다.
• ▸데이터센터 전력 수요 확대에 따라 4행정 중속 가스엔진 시장이 구조적으로 성장할 것으로 보이며, 바르질라의 데이터센터향 수주 트랙레코드에 이어 국내 엔진 밸류체인 기업들의 리레이팅 필요성이 제기됩니다.
• ▸미국 함정 선체 블록 제작 허용 추진에 따른 국내 조선소의 미 해군 참여 확대는 단순 상선을 넘어 중장기 특수선 성장 사이클의 원동력이 될 전망입니다.

방사청이 국내 개발·건조를 추진하는 저농축 우라늄 기반 한국형 핵추진 잠수함(K-SSN, 공격핵잠수함) 장보고 N사업은 미국 안보 의존을 줄이고 자주국방 역량을 강화하며, 중국·일본 사이의 지정학적 제약을 완화하고, 외교 협상력도 높이는 전략적 의미를 갖습니다.

국방부가 ‘대한민국 핵추진잠수함 개발 기본계획’을 발표하며 사업명 ‘장보고 N’으로 저농축우라늄 기반 장주기 운전, 국내 개발·건조, 민간 원자력·조선 기술 활용, 총수명주기 전 과정 관리, 2030년대 중반 1번함 진수 및 2030년대 후반 전력화를 추진하기로 했다.

• ▸상선 부문은 P Mix와 생산성 개선 효과로 이익 체력이 확장되는 구간에 진입하며, LNGC 중심으로 2028년까지 안정적인 이익 성장세가 이어질 것으로 전망됩니다.
• ▸해양 부문은 중동 전쟁에 따른 유가와 투자심리 개선의 수혜로 미국 FLNG와 브라질 원유시설 등 다양한 수요가 발주 기대를 높이고 있습니다.
• ▸방산 부문은 미국 해군의 해외 조선소 협력 문서화로 해외 야드 활용 및 특정 선종 수주 가능성이 확대되며, HD현대중공업이 하반기 Top-Pick으로 제시됩니다.

• ▸파나마 운하 통행 제한과 호르무즈 해협 봉쇄에 따른 항로 변경 및 선대 재배치로 가스운반선 운임 급등세가 지속되며 하반기에도 상승 흐름이 이어질 전망입니다.
• ▸삼성중공업의 LNGC 3척(척당 $251.2m), HD현대마린솔루션의 데이터센터 전력용 가스엔진 MOU, HD현대삼호의 VLAC 6척(척당 $119.5m) 등 수주가 확대되며 조선 3사 가스운반선 수주 호황이 확인됩니다.
• ▸LNGC 및 VLGC/VLAC 발주가 연내 다수의 FID 대기 물량과 단납기 슬롯 부족을 배경으로 하반기 선가 상승과 함께 국내 조선 3사 중심으로 이어질 가능성이 큽니다.

• ▸미 해군이 공식적으로 자국 내 건조 역량 부족을 인정하고 한국 조선소의 전투함 선체블록 건조 참여를 추진함에 따라 조선업 비중확대 의견을 유지하며, HD현대중공업과 HD현대마린솔루션을 최선호주로 제시합니다.
• ▸미 해군은 FY27 국방수권법에 수상전투함의 대형 비민감 모듈인 선체블록을 동맹국 조선소에 하도급 방식으로 건조 허용할 것을 요청했으며, 최종 조립만 미국 내에서 진행할 계획입니다.
• ▸향후 30년간 미 해군은 전투전력함 369척과 보조함 39척을 조달할 계획이며, 이 중 보조함의 초기 물량은 동맹국 조선소가 선도 건조하는 방안이 유력하게 검토되고 있습니다.
• ▸신조선가 상승세가 지속되는 가운데 국내 조선 3사는 척당 2억 5천만 달러를 상회하는 LNG 운반선을 수주하며 견조한 수익성을 유지하고 있습니다.

올해 하반기 ‘미 해군준비태세 보장법’의 의회 승인과 FY27 예산 편성이 가시화될 경우, M.A.S.G.A 모멘텀에 의한 멀티플 확장이 기대되지만, 법안 승인 지연 시 주가 모멘텀이 약화될 가능성을 주목해야 합니다.

• ▸MASGA 모멘텀 본격화로 주가 상승 여력
• ▸대형 수주 파이프라인 확대
• ▸델핀 FLNG 수주 파이프라인에서 삼성중공업의 수주 확대
• ▸한미 조선 파트너십 이니셔티브(KUSPI) 체결 및 상설 협력기구 설치로 대미 투자 파이프라인 강화
• ▸투자의견: Overweight 유지

• ▸미국-이란 협상 기대와 휴전 관련 완화 신호로 유가가 11%대 급락하고 금리도 하락하면서 위험선호가 개선되었습니다.
• ▸코스피는 최근 6,200선 반납 이후 흔들렸지만 4월 들어 코스피가 글로벌 주요지수 대비 높은 수익률을 기록하며 이익 추정치 상향(26F EPS +20.6% MTD)이 이를 뒷받침했습니다.
• ▸대형주가 쉬어가는 국면에서 조선·방산 및 반도체의 밸류체인 확산이 진행되며 2차전지와 반도체 중소형주, 우주항공 관련주가 상대적으로 강세를 보였습니다.

• ▸미국-이란 협상 과정의 노이즈는 불가피하지만 종전이라는 방향성이 명확해 변동성 확대를 비중확대 기회로 해석해야 합니다.
• ▸KOSPI는 지정학적 리스크에 가려졌던 실적 모멘텀이 반영되며 선행 PER 8배(6,600선) 및 9배(7,400선)까지 밸류에이션 정상화 여력이 있습니다.
• ▸다만 단기적으로 반등 이후 되돌림과 외국인 차익실현 가능성이 있어 5,600선 전후 지지 여부를 확인하며 분할매수가 유효합니다.