한국전력

• ▸한국전력에 대한 투자의견을 TRADING BUY로 하향 조정하고 목표주가를 43,000원으로 낮춥니다.
• ▸2026년 1분기 영업이익은 2.1조원으로 컨센서스를 50.8% 하회했으며, 이는 원전 예방정비로 인한 이용률 하락과 발전단가가 높은 석탄 및 LNG 발전 비중 확대로 연료비가 전년 동기 대비 4.1% 상승했기 때문입니다.
• ▸중동전쟁 지속으로 인한 원재료 가격 상승이 향후 4~6개월 내 연료비와 SMP 상승으로 이어져 하반기 실적의 불확실성이 존재하나, 회사는 원전 이용률 제고를 통한 원가 관리에 대응할 예정입니다.
• ▸과거 10년 평균 PBR 멀티플의 중단 수준인 0.46배를 2027년 예상 조정 주당순자산(BPS)에 적용하여 목표주가 43,000원을 산출했습니다.

단기적으로는 중동정세 불안에 따른 연료비 상승 압력이 실적에 부담으로 작용할 위험이 있습니다. 그러나 예방정비 완료 및 정지 원전 재가동 기대와 함께 중장기적으로 팀코리아의 대형원전 수출 가시성이 확보된다면 밸류에이션 멀티플 상향의 기회 요인이 될 수 있습니다.

• ▸한국전력에 대해 투자의견 Neutral과 목표주가 45,000원을 유지하며, 1분기 영업이익 3.8조원으로 컨센서스를 하회했고 하반기로 갈수록 원가 상승 부담이 커져 실적 개선 전환 전까지 보수적 접근이 필요하다.
• ▸1Q26 영업이익은 3.8조원으로 전년 대비 0.8% 증가에 그쳐 시장 기대치를 하회했으며, 이는 RPS 관련 비용 증가로 구입전력비 부담이 확대된 영향으로 추정된다.
• ▸원자재 가격 강세로 인한 원가 상승이 3분기부터 본격화될 전망이며, 4월 기준 호주 발전용 유연탄 가격은 전년 대비 40.8% 급등했고 LNG 가격도 2분기부터 큰 폭으로 상승할 것으로 예상된다.
• ▸전력판매량은 산업용 수요 감소로 전년 대비 0.9% 줄었으며, 2분기부터 전기요금 인하 효과가 실적에 반영되기 시작해 수익성 하방 압력으로 작용할 전망이다.

전기요금 인하와 원자재 가격 상승이라는 이중 부담 속에서 비수기인 특정 분기에는 영업적자가 불가피할 수 있으므로, 중동 지정학적 위기 지속에 따른 원가 지표 추이를 예의주시하며 관망할 필요가 있습니다.

• ▸미국-이란 전쟁으로 인한 연료비 상승이 하반기 실적에 본격 반영될 전망이므로, 중립 투자의견과 목표주가 40,000원을 유지하며 현재 주가 대비 상승여력은 -1.8%에 불과하다.
• ▸1Q26 영업이익은 3.8조원으로 컨센서스 4.2조원을 하회하였는데, 이는 3월에 발발한 미국-이란 전쟁의 영향으로 단위당 연료비가 57원/kWh로 전년 동기 대비 8.1% 상승했기 때문이다.
• ▸국제유가 상승은 시차를 두고 반영되어 2Q26부터 본격적으로 실적 충격이 나타날 전망이며, 과거 러시아-우크라이나 전쟁 당시 4Q22에 10.8조원의 영업적자를 기록했던 사례에 비추어 이번 충격의 강도도 가볍지 않을 수 있다.
• ▸원전 수출 모멘텀은 두코바니 수주 가치가 이미 주가에 상당 부분 반영되었고 추가 수주는 협상에 시간이 소요되는 반면, 연료비 상승은 단기 실적에 직접 반영되므로 주가 상승 여력은 제한적이다.

호르무즈 해협 운항 재개 여부가 가장 중요한 변곡점이며, 적자 전환 시 전기요금 인상 논의 가능성과 베트남·튀르키예 추가 원전 수주 진전을 주목해야 한다.

• ▸투자의견 BUY와 목표주가 92,000원을 유지하며, 2026년 실적 감소 우려는 제한적이고 하반기 원전 정상화 및 한미 원전 협력 진전에 따른 주가 강세 모멘텀이 충분하다고 판단합니다.
• ▸1분기 연결 영업이익은 3.7조원으로 전년 동기 수준을 기록했으며, 원전 발전 비중이 11%p 급락했음에도 구입전력비 감소로 수익성을 방어했습니다.
• ▸하반기 원전 이용률이 상반기 부진을 딛고 전년 대비 소폭 상승한 85% 수준으로 전망되며, 고리 2호기 재가동 등 원전 정상화로 연료비 절감과 믹스 개선 효과가 동시에 나타날 전망입니다.
• ▸장기적으로 미국 원전 밸류체인 붕괴에 따른 반사이익으로 팀코리아의 수주 경쟁력이 부각될 것이며, 한미 원전 협력 과정에서 민감 현안이 해소될 경우 수주 모멘텀이 본격화될 것으로 예상합니다.

RPS 비용의 구조적 증가와 이란 분쟁에 따른 유가·연료 가격 불확실성이 리스크 요인이지만, 발전 믹스 개선과 지방선거 이후 전기요금 개편 방향성에 대한 기대감이 이를 상쇄할 수 있는 기회 요인입니다.

• ▸투자의견 Outperform을 유지하지만, 연료비 상승에 따른 2026년 감익과 목표 멀티플 축소를 반영하여 목표주가를 48,000원으로 하향 조정하며, 원전 수출 모멘텀에도 불구하고 상대수익률은 부진할 확률이 높다고 판단합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 3조 7,842억원으로 시장 기대치(4조 2,383억원)를 하회했으며, 특히 산업용 전력 판매량이 전년 동기 대비 2.4% 감소하며 전력 판매량이 0.9% 줄었습니다.
• ▸2026년 연간 영업이익은 8조 3,490억원으로 전년 대비 38% 급감할 것으로 전망되며, 이는 2분기부터 원재료 가격 상승분이 실적에 본격적으로 반영되어 연료비와 구입전력비가 각각 7%, 13.8% 상승할 것으로 추정되기 때문입니다.
• ▸목표주가를 기존 70,000원에서 48,000원으로 하향 조정했으며, 이는 이익 전망치 하향과 함께 Target PBR을 0.78배에서 0.55배로 축소한 데 따른 것입니다.

원전 수출은 주가 반등의 재료가 될 수 있으나, 통제 불가능한 원재료 가격 상승으로 추가 실적 하향 가능성이 존재하고 배당수익률이 1.6~2.2%에 불과해 주가 하단을 지지하기 어려운 반면, 국내 타 원전 기업 대비 수혜 강도가 제한적이어서 상대 수익률은 부진할 확률이 높습니다.

• ▸중동사태에 따른 유가 급등으로 연료비 부담이 본격화되어 목표주가를 6.4만원에서 5.3만원으로 하향하지만, 글로벌 원전 수주 기회 확대 가능성을 고려해 투자의견은 매수를 유지한다.
• ▸2026년 1분기 영업이익은 3.78조원으로 컨센서스를 -10.6% 하회했으며, 2분기 말부터 유가 급등 효과가 본격 반영되어 연간 영업이익 추정치를 기존 17조원에서 10.7조원으로 대폭 하향 조정하였다.
• ▸목표주가는 2026년 예상 BPS 84,476원에 PBR 0.63배를 적용해 산출했으며, 연료비 및 전력구입비 상승으로 펀더멘털 개선 요인이 약화되어 Target PBR을 기존 0.79배에서 20% 할인하였다.
• ▸원전 이용률 상향에도 불구하고 유가와 SMP 피크 시기를 각각 2026년 2분기와 4분기로 가정할 때 비용 상승을 상쇄하기 어려우며, 휴전협상 결렬 장기화 시 추가 감익 가능성도 존재한다.

중동사태 장기화와 정부의 물가안정 기조로 전기료 인상이 어려워져 단기 실적 불확실성이 크지만, 에너지 안보 중요성 부각으로 동남아시아와 유럽에서 신규 원전 도입 움직임이 확대되는 점은 한전의 원전 수출 모멘텀이 될 수 있으므로 이에 주목해야 한다.

• ▸투자의견 매수를 유지하나, 유가 및 LNG 가격 급등에 따른 비용 증가와 요금 인상 불확실성을 반영하여 목표주가를 기존 대비 23% 하향한 62,000원으로 제시합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 3조 7,840억원으로 전년 동기 대비 1% 증가에 그치며 시장 컨센서스를 하회하였고, 이는 고가의 산업용 전기 판매량이 2.4% 감소하고 원/달러 환율 상승 및 원전 가동률이 하락한 데 기인합니다.
• ▸2026년 연간 영업이익은 8조 9,120억원으로 전년 대비 34% 감소할 것으로 예상하며, 3분기 이후 LNG 수입 가격 급등에 따른 비용 증가를 반영하여 실적 추정치와 적용 PBR을 기존 0.87배에서 0.69배로 하향 조정했습니다.
• ▸실적 모멘텀 둔화는 이미 주가에 반영되었으며, 6월 하순 이후 대미투자특별법 발효와 한미전략투자공사 출범으로 미국 원전 시장 진출이 구체화되는 등 해외 원전 수주 모멘텀이 강화될 국면으로 전환되고 있다고 판단합니다.

LNG 가격 급등에 따른 원가 상승에도 불구하고 물가 부담으로 단기간 내 전기요금 인상이 제한될 수 있어 실적 불확실성이 존재하지만, 미국과 베트남 등에서 가시화될 해외 원전 수주 소식이 주가의 핵심 상승 동력으로 작용할 가능성이 높습니다.