한화솔루션

2026년 연간 매출액 16.7조원과 영업이익 1,225억원을 전망하며 실적 바닥 통과는 예상했지만, 금융비용 부담으로 완전한 회복은 제한적이라고 제시했다. 순차입금 13조원에 따른 금융비용 4,700억원 영향으로 2026년 지배주주 순손실 -3,177억원이 예상되며 4개년 연속 순손실 가능성도 언급했다.

• ▸매수의견과 목표주가 61,000원을 유지하며, 미국 내 수직통합 체제 강화와 AIDC 전력 수요에 따른 온사이트 BTM 발전 확대로 구조적 성장이 전망된다.
• ▸2026년 하반기 Cartersville 공장의 상업가동을 기점으로 미국 내 완전한 수직통합 체제를 갖추게 되어 FEOC 제재 리스크에서 자유로워지고 DCA 조건을 충족시킬 수 있는 소수 업체로 자리매김할 전망이다.
• ▸AIDC 전력 수요 급증에 대응하여 계통 안정성을 높일 수 있는 고출력·고성능 모듈로의 전환이 필수적이며, 동사는 PERC 대비 발전효율이 2~3%pt 높은 TOPCon 및 Tandem으로의 전환을 추진하고 있다.
• ▸동사는 단순 모듈 판매를 넘어 미국 EPC 사업을 핵심으로 전환 중이며, Meta, Microsoft 등과 태양광+ESS 프로젝트 계약을 체결하는 등 비중국산 프리미엄이 반영되어 프로젝트 매각가치와 수익성이 상승할 것으로 예상된다.

FEOC 제재 및 동남아시아 AD/CVD 추가 적용에 따른 미국 내 공급과잉 해소와 비중국산 프리미엄이 단기적인 주가 상승 동력으로 작용할 것이며, 중장기적으로는 고출력 모듈 전환에 따른 추가 프리미엄 확보와 미국 EPC 사업 가치 상승이 기회 요인이지만, 현재 EPC 매각 수익성이 로우싱글 수준에서 변동성이 크다는 점은 주목해야 할 리스크다.

• ▸한화솔루션에 대한 투자의견을 BUY로 유지하고 목표주가를 기존 대비 상향된 57,000원으로 제시하며, 전 사업부의 흑자 전환과 미국의 탈중국 정책 수혜에 따른 태양광 모멘텀을 기반으로 큰 폭의 실적 성장이 기대됩니다.
• ▸1분기 영업이익은 926억 원을 기록하며 시장 컨센서스 115억 원을 대폭 상회했는데, 특히 태양광 부문에서 셀 통관 이슈 해소로 모듈 출하량이 전 분기 대비 80% 급증하고 미국 탈중국 정책 덕분에 모듈 판가가 14% 상승한 점이 주효했습니다.
• ▸2분기에는 저가 원재료 재고 투입에 따른 래깅 효과의 극대화로 케미칼 부문의 증익이 두드러지며, 태양광 부문도 판가 인상 기조 속 EPC 및 주택용 에너지 사업 매출의 꾸준한 우상향으로 전체 영업이익이 1,958억 원에 달할 전망입니다.
• ▸미국 내 AI 데이터센터 확대로 인한 전력 수요 폭증으로 즉각적인 대응이 가능한 태양광이 핵심 대안으로 부각되고 있으며, 탈중국 정책에 따른 미국 내 모듈 가격 프리미엄이 더해져 태양광 물량과 판가의 동반 상승세가 지속될 것으로 기대됩니다.

미국의 탈중국 정책 강화와 AI 데이터센터 수요 증가는 동사의 태양광 사업에 강력한 성장 동력을 제공할 전망이지만, 3분기 이후 케미칼 부문의 래깅 효과 소멸에 따른 실적 둔화 가능성은 주목해야 할 리스크 요인입니다.

• ▸한화솔루션은 케미칼 부문의 흑자전환 서프라이즈로 1분기 영업이익이 컨센서스를 705.9% 상회했으며, 하반기 미국 풀밸류체인 가동에 따른 AMPC 수혜와 ASP 상승이 기대되어 투자의견 Buy와 목표주가 59,000원을 유지합니다.
• ▸1분기 케미칼 부문은 에틸렌 소싱 전략과 TDI 스프레드 확대에 힘입어 영업이익 341억원으로 흑자 전환하며 전체 영업이익 서프라이즈를 견인했고, 신재생에너지 부문도 통관 정상화로 판매량이 회복되어 영업이익 622억원을 기록하며 흑자 전환했습니다.
• ▸다만 신재생에너지의 경우 AMPC 2,180억원을 제외하면 영업이익률이 -7.4%로 모듈 제조 자체의 수익성 회복은 아직 초입 단계이며, 하반기 카터스빌 셀 양산과 풀밸류체인 가동을 통해 AMPC 적립 구조가 완성되면 수익성이 개선될 전망입니다.
• ▸국제그린에너지엑스포에서 공개된 한화큐셀의 페로브스카이트 탠덤 셀은 업계 최초로 IEC 핵심 스트레스 테스트를 통과했고, 장비 내재화 전략으로 공급망 리스크를 차단하여 기술 격차 기반의 중장기 경쟁 우위를 확보할 가능성이 있습니다.

현 주가에는 하반기 셀 정상 가동과 ASP 상승에 대한 기대가 상당 부분 반영되어 있어, 3분기 이후 실제 실적을 통한 검증이 필요하지만, 미국 풀밸류체인 가동 성공 시 AMPC 수혜와 ASP 동시 상승으로 풀 밸류에이션을 받을 수 있는 기회 요인이 존재합니다.

• ▸목표주가를 80,000원으로 상향하고 투자의견 BUY를 유지하며, 미국 태양광 밸류체인 통합에 따른 프리미엄 본격화, 실적 턴어라운드, 그리고 우주 산업 모멘텀을 긍정적으로 평가합니다.
• ▸1분기 실적은 매출 3.8조원, 영업이익 926억원으로 전 사업부가 흑자 전환에 성공했으며, 신재생에너지 부문은 통관 지연 해소로 모듈 출하량이 직전 분기 대비 80% 증가한 1.9GW를 기록하며 실적 개선을 견인했습니다.
• ▸동사는 3분기 카터스빌 공장 양산 시작과 7월 동남아 AD/CVD 최종 판정을 통해 미국산 셀 프리미엄이 구조적으로 강화될 전망이며, 미국 내 셀 공급은 모든 증설 계획 실현에도 수요 대비 10GW 이상 부족한 상황입니다.
• ▸우주 산업과 관련하여 SpaceX 6월 상장, NVIDIA와 Starcloud의 10월 2차 우주 데이터센터 발사 계획 등 다수의 모멘텀이 대기 중이며, 동사는 다수의 우주 기업과 협업 논의를 진행 중이라고 언급했습니다.

2분기 태양광 판매가격은 주거용 중심으로 30~40% 추가 상승할 가능성이 기대되나, 동남아 우회 물량 차단을 위한 AD/CVD 최종 판정 결과에 따른 불확실성과 유상증자 이후 재무구조 개선 속도를 주목할 필요가 있습니다.

• ▸목표주가를 46,000원에서 60,000원으로 상향하고 투자의견 BUY를 유지하며, 미국 태양광 모듈의 Non-FEOC 프리미엄 확대와 케미칼 부문의 위기 대응 능력을 바탕으로 2026년 연간 영업이익이 전년 대비 1조 1천억 원 증가한 7,627억 원으로 대폭 개선될 전망입니다.
• ▸1Q26 영업이익은 926억 원으로 시장 컨센서스 115억 원을 705% 상회했으며, 이는 태양광 부문이 셀 통관 이슈 해결로 판매량이 80% 증가하고 Non-FEOC 프리미엄 효과로 판가가 14% 상승하며 흑자전환에 성공한 영향이 컸습니다.
• ▸케미칼 부문은 자회사 YNCC의 가동률 조정에도 불구하고 선제적인 에틸렌 소싱 전략을 통해 다운스트림 가동률을 90% 이상으로 유지하며 341억 원의 영업이익으로 흑자전환하는 데 성공했습니다.
• ▸2Q26 영업이익은 2,155억 원으로 전 분기 대비 133% 증가할 것으로 추정되며, 태양광 모듈 판가가 8% 추가 상승하고 저가 에틸렌 조달 효과가 본격화되며 케미칼 영업이익이 933억 원으로 대폭 개선될 전망입니다.

미국 내 공급 과잉 해소로 Non-FEOC 모듈 프리미엄이 지속 확대되고 하반기 DCA 규정 충족 시 추가적인 판가 상승이 가능하며, 모듈 ASP가 +5cent/W 상승할 때 연간 영업이익이 약 6,500억 원 개선되는 점에 주목해야 합니다. 다만 아시아 케미칼 업체들의 원료 소싱 불확실성이 상존하므로 에틸렌 조달 안정성을 지속적으로 확인할 필요가 있습니다.

• ▸한화솔루션의 목표주가를 3.8만원에서 5만원으로 상향하지만, 화학·신재생에너지 동반 턴어라운드가 주가에 선반영되었고 추가 모멘텀 확인이 필요해 투자의견 중립을 유지합니다.
• ▸1Q26 영업이익은 926억원으로 컨센서스(115억원)를 705% 상회했으며, 화학 부문(341억원)과 신재생에너지 부문(622억원)이 동시에 흑자전환하며 어닝 서프라이즈를 기록했습니다.
• ▸2Q26 영업이익은 신재생에너지 모듈 판가 상승 지속(+6% QoQ), AMPC 증가, 비수기 기저효과로 2,772억원을 기록하며 전분기 대비 199% 급증할 전망입니다.
• ▸목표주가 5만원 상향은 화학 적자 축소와 미국 모듈 판가 상승에 따른 12개월 실적 전망치 상향에 기인하며, 현재 주가(49,400원)는 이를 반영해 상승 여력이 1.2%에 불과합니다.

현재 주가는 실적 턴어라운드와 우주 태양광 등 미래 성장 모멘텀까지 상당 부분 반영한 수준이므로, 밸류에이션 리레이팅을 위해서는 탠덤(Tandem) 셀 상업화 등 추가적인 모멘텀의 가시화가 확인되어야 합니다.

1Q26 매출 3.88조원, 영업이익 926억원으로 흑자전환 및 컨센서스 상회. 미국 모듈 판매 회복과 ASP 상승으로 신재생 부문 이익 가시성 확대, 2026년 신재생 영업이익 7,357억원(OPM 6.6%), 케미칼 흑자전환도 확인. 유상증자 축소 반영으로 목표가를 60,000원으로 상향하고 BUY 유지, FCF 플러스 및 기말 현금 증가 등 재무도 개선.

• ▸향후 한 달간 제약·바이오·의료기기 업종에서는 유럽간학회(EASL) 발표 채택, 각 사 실적 발표, 보호예수 해제, 학회(J-Code 등) 일정 등 이벤트가 주가 변동의 핵심 트리거가 될 가능성이 큽니다.
• ▸주요 개별 모멘텀으로는 비만·당뇨 관련 임상 데이터 공개와 적응증 승인 추진, 세마글루타이드 제네릭 확산 본격화, ADC 및 경구용 신약의 글로벌 임상/인수·투자 등이 관찰됩니다.
• ▸의료기기 측면에서는 Boston Scientific의 연구개발 투자 확대 등 산업 내 투자 모멘텀이 이어지고, 대웅제약 나보타 관련 글로벌 교육 행사도 브랜드 모멘텀으로 작용할 수 있습니다.