게임

• ▸게임 개발 과정에서 축적한 AI·시뮬레이션 기술을 ‘피지컬 AI’로 확장해 방산과 로보틱스 등 현실 산업으로 사업을 넓히려는 흐름이 NC와 크래프톤을 중심으로 나타납니다.
• ▸게임 시장이 소수의 성공작에 성과가 집중되는 구조에서 신작 출시만으로는 한계가 드러나며, AI 기술 사업화를 통해 수익 구조를 다변화하려는 시도가 강화됩니다.
• ▸게임업계의 기술 축적이 단순 엔터테인먼트를 넘어 산업 전반으로 이전·전개되는 전환이 진행됩니다.

• ▸게임 콘텐츠 경쟁과 가치 희석 우려를 인정하더라도, 게임 본연의 재미와 차별성이 확인되면 글로벌 진입장벽이 낮은 업종 특성상 주요 기업에 대한 정상 이익 기준 밸류에이션 멀티플을 최소 10배 초반~중반 수준까지 부여할 수 있습니다.
• ▸정상 이익에 대한 밸류에이션 적용 시점은 단순 당해년도 기준이 아니라 신작 게임의 성과가 실질적으로 발현되는 중장기 수익가치 관점에서 판단하는 것이 중요합니다.

국내 게임업계가 ESG와 국제 표준 대응을 위해 장애인뿐 아니라 고령층·초보자까지 포함하는 포용적 게임 환경을 구축하고 있으며 자막 크기 조절, UI 간소화, 조작 체계 단순화 등 접근성 개선에 집중하고 있습니다.

• ▸베트남 모바일 게임 시장은 2025년 누적 다운로드 49억 건으로 글로벌 2위까지 상승하며 양적 성장을 이어가는 가운데, 인앱 결제 중심으로 수익성이 개선되며 광고·인앱 결제를 결합한 하이브리드 수익 모델로 질적 도약을 진행하고 있습니다.
• ▸단순한 개발 인력 확충보다 고품질 개발과 운영 역량 강화가 향후 성패를 좌우하는 핵심 과제로 부상했습니다.

• ▸국내 주요 게임사들이 리니지 등 특정 IP 의존도를 낮추고 AI 중심의 연구개발에 2,000억원 이상을 투입하는 중장기 체질 개선 전략을 구체화하고 있습니다.
• ▸NC는 '리니지' 지식재산권(IP) 의존도를 낮추는 포트폴리오 다각화를 추진하며, 크래프톤과 넷마블은 매출의 상당 부분을 인공지능(AI) 중심 연구개발(R&D)에 투입하는 등 주요 게임사들의 생존 전략이 구체화되고 있습니다.
• ▸토스는 안면 인식 결제 기능인 '페이스페이'를 앞세워 오프라인 결제 단말기 시장을 개척했으며, 네이버는 'Npay 커넥트'를 출시하며 생태계 통합을 목표로 한 오프라인 단말기 경쟁이 심화되고 있습니다.
• ▸크래프톤의 2026년 예상 PER는 10.9배로 밸류에이션 프리미엄을 일부 반영하고 있으며, NC는 1년 수익률 68.2%를 기록하며 주가 회복세를 보였습니다.

게임 업종 내 경쟁 심화와 신규 IP 흥행 불확실성은 리스크 요인이지만, AI 기술 접목과 플랫폼 생태계 확장을 통한 수익 모델 다각화 성과 여부가 중장기 기업 가치를 결정할 중요한 기회 요인이 될 전망입니다.

• ▸국내 대형 게임사들이 구글·애플 인앱결제 수수료 부담에서 벗어나 PC·웹 직접 결제로 전환하여 연간 1,000억원 이상의 수수료를 절감하는 추세는 게임 업종의 수익성 개선 기대를 높이는 반면, 카카오의 노사 갈등으로 인한 첫 파업 위기는 인터넷 업종 전반의 단기 리스크 요인으로 작용합니다.
• ▸엔씨소프트(NC)를 필두로 한 국내 대형 게임사들은 모바일 자체 결제 시스템을 도입하여 구글·애플 인앱 결제 수수료 구조에서 탈피하고 있으며, 이로 인해 엔씨소프트의 지급수수료 비중이 매출 대비 23%에서 2026년 15% 수준까지 낮아지고 연간 절감되는 수수료 규모는 1,000억원을 넘어설 것으로 추산됩니다.
• ▸카카오 노동조합과 사측의 임금협약 교섭 결렬로 본사 창립 이래 첫 파업 위기가 발생했으나, 노동위원회의 조정 기일이 연장되며 일단락되었고 노조는 불성실 교섭과 성과 독점 구조를 교섭 결렬의 주된 배경으로 주장하고 있습니다.
• ▸2026년 5월 19일 기준, 게임엔터테인먼트 업종의 2025년 예상 PER은 16.8배, 2026년 예상 EPS 증가율은 77.8%를 기록하며, 특히 크래프톤의 PSR은 2.8배, ROE는 15.5%를 기록하는 등 견조한 실적 성장세가 전망됩니다.

게임 업종의 자체 결제 시스템 도입은 구조적인 비용 절감을 통한 마진율 개선으로 이어져 중장기적인 투자 기회를 제공하지만, 카카오의 노사 갈등이 인터넷 업종의 수익성과 주가에 미칠 부정적인 영향은 단기적으로 주목해야 할 리스크입니다.

• ▸국내 게임·인터넷 업종은 생성형 AI 도입 확대와 기관 주도의 디지털자산 시장 재편이라는 기회 요인이 나타나고 있으나, AI 관련 비용 및 제도적 리스크가 상존하며 2026년 실적 개선을 반영한 업종 평균 PER 11.2배의 저평가 메리트를 주목해야 합니다.
• ▸국내 게임업계의 생성형 AI 활용률은 70.0%에 달하고 도입 기업의 49.6%가 전사적으로 활용 중이지만, 프로세스 개편 비용과 데이터 유출 우려 및 사고 책임 소재 불명확성 같은 제도적 리스크가 주요 해결 과제로 남아 있습니다.
• ▸하나금융그룹이 두나무 지분 1조원어치를 인수하면서 외환·기업금융 강점과 업비트

• ▸2026년 1분기 게임 업종은 신작과 IP 경쟁력에 따라 실적 희비가 극명하게 갈렸으며, 별도의 투자의견과 목표주가는 제시되지 않았습니다.
• ▸1분기 실적 시즌에 넥슨, 펄어비스, NC 등 신작과 IP 확장에 성공한 기업들은 역대급 실적을 기록한 반면, 네오위즈, 데브시스터즈, 웹젠 등 신작이 부재한 중견 게임사들은 기존 게임 매출 감소까지 겹치며 부진한 성적표를 받았습니다.
• ▸실적 부진 게임사의 주가 흐름은 좋지 않아, 데브시스터즈는 1년간 주가가 48.7% 하락했고 시프트업도 같은 기간 43.4% 하락하며 대조를 보였습니다.
• ▸미국 상원 은행위원회가 암호화폐의 광범위한 규제 법안인 '클래리티 법안'을 통과시키며 암호화폐의 제도권 편입이 본격화되었습니다.

게임 업종 내에서는 신작 출시와 강력한 IP 확보 여부가 주가와 실적을 가르는 핵심 변수로 작용하고 있으므로, 하반기 신작 파이프라인이 풍부한 기업에 주목할 필요가 있습니다. 또한 암호화폐 규제 관련 법안 통과는 관련 기업들의 주가에 긍정적 모멘텀이 될 수 있으나, 금융 시스템에 대한 악영향을 우려하는 은행권의 반발이 리스크 요인으로 남아 있습니다.

• ▸앱 결제 수수료 정책 변화가 게임 업계의 구조적 부담을 완화할 전망이나, 현재 리포트에는 특정 기업에 대한 투자의견 및 목표주가 변경은 제시되지 않았습니다.
• ▸미국 법원이 애플과 구글의 인앱 결제 강제 및 최대 30% 수수료 부과에 대해 외부 결제 허용 필요성을 인정하면서, 플랫폼 수수료 부담이 중소 모바일 게임 개발사의 생존을 위협하는 구조적 문제가 개선될 가능성이 높아졌습니다.
• ▸금번 수수료 구조 변화가 대형 게임사의 실적 개선에 그치지 않고 중소 개발사들에게 새로운 도전 기회로 이어져야만 국내 게임 산업 생태계 전반의 회복으로 연결될 수 있습니다.
• ▸별도의 디지털 자산 포럼에서는 원화 스테이블코인의 입법 지체가 한국의 통화 주권을 위협하고, 허가되지 않은 해외 발행 스테이블코인의 유통을 막을 수 없다는 경고가 제기되었습니다.

투자자는 앱 결제 수수료 인하가 게임 업종 전반의 수익성 개선으로 이어지는 흐름을 주목해야 하며, 이는 대형주뿐 아니라 중소형 게임주의 반등 기회가 될 수 있습니다. 반면, 게임 산업과 연관된 디지털 결제 및 코인 규제 환경의 변화가 지연될 경우 새로운 사업 기회가 제한될 수 있다는 점을 주요 리스크로 고려해야 합니다.

• ▸국내 게임사들은 주요 IP를 온라인 울타리 밖 오프라인 공간으로 확장하며 이용자와의 직접 접점을 늘리는 동시에, 크래프톤은 쏘카에 650억원을 투자해 자율주행 분야로 사업 영역을 확장하고 있습니다.
• ▸넥슨, 크래프톤, 데브시스터즈 등 주요 게임사들은 대표 게임 IP를 활용한 오프라인 행사와 공간을 늘리며, 팬들과의 직접적인 접점을 확대하고 IP를 단순 게임 콘텐츠 이상의 라이프스타일 브랜드로 확장하려는 전략을 뚜렷하게 보여주고 있습니다.
• ▸크래프톤은 쏘카가 설립한 1500억원 규모의 자율주행 신규 법인 '에이펙스 모빌리티'에 650억원을 투자하여 지분 13.44%를 확보한 3대 주주로 참여하며, AI 역량을 바탕으로 피지컬 AI 생태계 강화에 나섭니다.
• ▸쏘카는 보유한 2만5000대의 차량을 통해 하루 약 110만㎞의 실시간 주행 데이터를 수집하는 파이프라인을 구축하였으며, 이는 크래프톤의 자율주행 기술 투자에 핵심적인 기반이 됩니다.

게임 IP의 오프라인 확장은 새로운 수익 모델과 브랜드 충성도 강화로 이어질 기회 요인이지만, 크래프톤의 자율주행 투자와 같은 신사업은 본업과의 시너지 창출 여부가 입증되기 전까지 중장기적인 리스크 요인으로 작용할 수 있습니다.

• ▸CPU·메모리·그래픽카드 공급 부족에 따른 PC/콘솔 가격 인상 압력 확대
• ▸AI 시대 전환으로 서버용 CPU 수요 급증에 따른 AMD·인텔의 서버용 비중 확대와 소비자용 공급 축소
• ▸AI 서버 중심의 반도체 공급 구조의 장기화 가능성
• ▸게임 하드웨어의 가격 부담 지속 가능성 증가
• ▸목표가·투자의견 부재

• ▸국내 인터넷 산업은 전년 대비 9.0% 성장한 718조8,000억원의 매출을 기록했으나, 5년 이상 지속된 온라인 플랫폼 규제 논의가 수수료 및 수익 구조로 확대되며 업계 전반의 투자 심리를 제약하는 핵심 변수로 작용하고 있습니다.
• ▸국산 게임의 국가별 수출 비중은 중국이 29.7%로 1위이며, 중국 시장 매출은 약 75조7,800억원(3,507억위안)으로 집계되어 국내 게임사의 대중국 의존도가 여전히 매우 높습니다.
• ▸국내 인터넷 산업의 2024년 매출은 718조8,000억원으로 성장세를 유지하고 있으나, 온라인 플랫폼 공정화법(온플법)을 중심으로 한 규제 논의가 가격 및 이익 구조에 영향을 미치는 방향으로 확산되며 5년 이상 장기화되고 있습니다.
• ▸글로벌 Peer 그룹 대비 국내 인터넷 및 게임 섹터의 2025년 예상 주가수익비율(PER)은 상대적으로 낮은 수준에 머물러 있어, 밸류에이션 매력은 존재하지만 규제 이슈가 디스카운트 요인으로 작용하고 있습니다.

중국으로의 신작 게임 판호 발급 및 출시 속도가 빨라지는 점은 단기 실적 모멘텀으로 작용할 기회 요인이지만, 수수료 상한제 등 수익성에 직접적 영향을 미치는 국내 플랫폼 규제 법안이 통과될 경우 섹터 전반의 중장기 성장률 훼손 리스크를 반드시 고려해야 합니다.

• ▸넷마블의 신작 '칠대죄 오리진'이 모바일 출시 한 달 만에 누적 매출 1,000만 달러를 돌파하는 초기 흥행 성과를 보였으며, 네이버클라우드는 'K-AI 파트너십'을 통해 AI 생태계 확장을 주도할 전망입니다.
• ▸넷마블의 '칠대죄 오리진'은 출시 약 한 달 만에 모바일 기준 누적 다운로드 200만 건과 누적 매출 1,000만 달러를 돌파했으며, 국가별 매출 비중에서 일본이 49.8%로 압도적인 1위를 차지했습니다.
• ▸네이버클라우드는 국가 AI 민관 협력체 'K-AI 파트너십'의 공동의장사로 참여하여 대기업 인프라와 스타트업의 혁신 기술을 결합하고 정책 창구 역할을 수행하며 국내 AI 생태계 경쟁력 강화에 나섭니다.
• ▸전일 기준 국내 게임엔터테인먼트 업종 지수는 보합세(0.1%)를 기록한 반면, 미국 NASDAQ은 1개월간 17.8% 상승하며 국내 게임주 대비 강한 회복세를 나타냈습니다.

단기적으로는 넷마블의 신작 초기 흥행 지표가 주가 모멘텀으로 작용할 기회 요인으로 주목되지만, 최근 1년간 크래프톤(-25.0%)과 시프트업(-36.7%) 등 주요 게임주의 부진한 주가 흐름이 이어지고 있어 글로벌 경쟁 심화에 따른 수익성 둔화 리스크를 경계해야 합니다.

• ▸국내 게임·인터넷 업종은 펄어비스와 카카오게임즈의 흑자전환 등 실적 턴어라운드 신호가 뚜렷해지며 옥석 가리기 장세에 돌입했고, 네이버는 엔비디아와의 AI·로봇 동맹 강화 소식에 힘입어 2.1% 상승 마감했습니다.
• ▸펄어비스는 2026년 선행 PER 15.8배 수준에서 3035%의 EPS 증가율을 기록하며 흑자전환에 성공할 것으로 전망되었고, 카카오게임즈 역시 적자폭을 90.6% 축소하며 턴어라운드 기대감을 높였습니다.
• ▸게임물관리위원회는 개정 게임산업법에 따라 확률형 아이템 피해구제센터를 공식 가동하고 228건의 상담을 접수했으며, 이 중 8건의 피해구제 신청에 대한 조사 및 심의를 시작하며 규제 환경이 강화되고 있습니다.
• ▸네이버는 젠슨 황 엔비디아 CEO의 장녀인 매디슨 황 수석 이사와 만나 피지컬 AI 및 로보틱스 분야의 전략적 파트너십을 모색했으며, 이는 네이버클라우드의 AI 사업 확장 모멘텀으로 작용할 전망입니다.

게임 업종은 규제 리스크가 현실화되는 동시에 실적 개선이 가시화되는 종목 중심으로 차별화가 진행될 것으로 보이며, 네이버는 글로벌 빅테크와의 AI 협력을 계기로 클라우드 및 로봇 사업의 기업가치 재평가를 기대해 볼 시점입니다.

• ▸미국 주요지수는 1일 기준 혼조: 다우는 소폭 하락(-0.1%), 나스닥은 소폭 상승(+0.2%) 흐름.
• ▸한국은 코스피/코스닥이 대체로 보합권이며, NAVER(0.5%), 카카오(0.8%) 등은 소폭 상승했으나 삼성SDS(-5.6%)처럼 대형주에서 큰 변동도 관찰.
• ▸종목별 ROE/PSR 차이가 커 2025년~2026년 이익전망은 기업별 편차가 크게 나타날 가능성이 큼.

• ▸대형주 Top Pick은 크래프톤과 엔씨소프트로 유지되며, 2026–2027년 추정 상향 여지와 함께 크래프톤의 1Q 이익 컨센서스 상회 가능성, 엔씨의 아이온2·리니지 클래식 기여로 이익 증가가 기대된다.
• ▸밸류에이션은 12MF PER 기준 크래프톤 12배, 엔씨 15배로 비교적 부담이 낮고, 중소형주는 네오위즈를 유지하며 시프트업·넷마블은 하향 조정되었다.
• ▸MMORPG·RPG·액션 어드벤처 등 다양한 장르의 PC/콘솔/Mobile 타이틀이 2026–2027년 글로벌 출시를 목표로 제시되며, 넷마블·카카오게임즈·위메이드맥스·넥스트 등 외부 IP 기반 타이틀과 자회사 협업작이 다수이고 런칭은 2026년 1Q~4Q 및 2027년으로 구분된다.

• ▸3월 중 주요 IDM이 평균 +10% 내외의 기판 판가 인상을 용인하면서 2Q26부터 수익성 개선이 본격 반영될 전망이며, 레거시·NAND 기판 인상폭이 큰 점을 감안하면 심텍의 수혜가 상대적으로 두드러질 가능성이 큽니다.
• ▸FC-BGA는 고객사의 장기 칩셋 로드맵 기반 선제 투자와 GPU·HBM 증가 및 CPO 상용화에 따른 기판 대면적화로 수요가 확대되고, Vera Rubin Pod 시스템 확장으로 국내 FC-BGA 및 SOCAMM 기회도 커져 기존 전망을 상회할 가능성이 높습니다.
• ▸MLCC는 삼성전기·Murata의 가동률 90% 이상 및 낮은 재고로 수급 타이트가 이어지는 가운데 AI 서버 세대별 탑재량 급증이 과점 구조를 고착화해 2027년까지 성장 가시성이 강화되며, 산업용 MLCC 매출은 2025년 9,500억원에서 2027년 2조원까지 성장할 것으로 전망됩니다.