삼성물산

• ▸삼성전자 주가 및 배당확대에 연동되는 삼성그룹 지주사 특성상 3개년 주주환원 정책(관계사 배당수익 60~70% 재배당, 최소 DPS 2,500원)과 삼성전자의 정규 배당 9조8,000억원 및 특별배당 1조3,000억원 재실시로 밸류업 모멘텀이 강화되어 목표주가 550,000원(Buy) 접근이 유효합니다.
• ▸동사는 삼성전자 지분 5.0%와 삼성생명 지분을 통한 간접 삼성전자 지분 8.5%를 보유해 삼성전자 주가 상승이 곧 동사의 지분가치 상승으로 전이됩니다.
• ▸동사의 3개년 주주환원 정책은 관계사 배당수익의 60~70%를 재배당하며 최소 DPS 2,500원을 제시해 하방 방어 역할을 기대할 수 있습니다.
• ▸삼성전자는 FCF의 50%를 주주환원에 사용하며 연간 정규 배당 9조8,000억원을 지급하고, 지난해 말 이익 개선에 힘입어 특별배당 1조3,000억원을 5년 만에 실시해 총 11조1,000억원 배당을 기록했습니다(동사 배당재원 대부분이 삼성전자·삼성생명에서 발생).

삼성전자·삼성생명 배당 규모가 예상보다 축소되거나 반도체 업황/이익이 둔화될 경우 지분가치와 재배당 여력이 약화될 수 있습니다. 반대로 밸류업 기대 및 삼성전자의 주주환원 확대가 지속되면 동사의 배당확대 및 밸류 리레이팅 기회가 커질 수 있습니다.

• ▸투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 480,000원으로 상향하며, 자체사업 실적 개선과 주주환원 확대에 따른 할인율 축소로 추가적인 주가 상승이 기대됩니다.
• ▸보유 지분가치가 삼성전자 주가 급등으로 크게 상승했으며, 연초 대비 123% 오른 삼성전자 주가가 자회사 가치의 60%를 차지하며 NAV 상승을 견인하고 있습니다.
• ▸건설 부문은 P5 골조 공사 등 하이테크 수주와 삼성전자의 26년 대규모 시설투자 증가 전망에 힘입어 실적 개선이 예상되며, 에너지 부문은 30년까지 5.0GW 규모의 신재생 에너지 운영자산을 확보해 전력판매 사업에 진출할 계획입니다.
• ▸최소 배당금 2,500원과 관계사 배당수익의 60~70%를 환원하는 정책을 유지하는 가운데, 삼성전자와 삼성생명 등의 배당 확대 가능성이 높아 삼성물산의 주주환원 확대가 유력합니다.

건설과 에너지 부문의 가시적인 성과는 현재 54.4%에 달하는 NAV 대비 할인율을 축소시키는 핵심 요인이므로 실적 달성 여부를 주목해야 하지만, 지분가치 의존도가 높아 보유 상장사 주가 변동에 따른 리스크를 관리해야 합니다.

• ▸목표주가 상향 (상향)
• ▸TOP PICK 부여 (신규)
• ▸프리미엄 반영에 따른 매수 권고 강화 (상향)

• ▸삼성물산에 대한 매수 투자의견을 유지하며, 2분기 건설부문 실적 개선과 자사주 소각 효과를 반영하여 목표주가를 기존 37만원에서 39만원으로 상향 제시합니다.
• ▸1분기 실적은 매출액 10조 5천억원과 영업이익 7,204억원을 기록했으며, 일회성 퇴직급여충당금 1,154억원을 제거하면 영업이익률이 7.8%로 시장 기대치에 부합하는 양호한 실적입니다.
• ▸2분기부터 하이테크 P4 마감과 P5 골조 공사가 진행되며, 건설부문이 연간 12.0% 성장하고 바이오부문이 13.6% 성장하여 2026년 연간 매출액은 44조 2천억원, 영업이익은 3조 6,187억원으로 각각 전년 대비 8.6%, 9.9% 증가할 것으로 전망됩니다.
• ▸기보유 자사주 781만주 소각을 완료했으며, 최소배당금을 2,500원으로 상향하는 등 주주환원 확대 가능성이 높아 현 주가의 순자산가치(NAV) 대비 할인율 60.2%는 밸류에이션 매력이 충분합니다.

2분기 이후 건설부문을 중심으로 한 실적 개선과 자사주 소각에 따른 주당 가치 상승은 주가 상승의 기회 요인으로 작용할 전망이며, 대형 프로젝트 준공 이후 신규 수주 공백 가능성은 모니터링해야 할 리스크 요인입니다.

• ▸일회성 충당금을 제외한 1분기 실적은 무난했으며 건설과 신사업을 중심으로 2분기부터 이익 성장세가 재개될 전망이므로 투자의견 BUY와 목표주가 380,000원을 유지합니다.
• ▸1분기 영업이익은 7,200억원으로 컨센서스 8,945억원을 하회했으나, 법원 판결에 따른 퇴직급여 충당금 1,154억원을 고려하면 하회 폭은 크지 않으며 상사, 패션, 식음, 바이오 부문은 모두 매출 성장세를 시현했습니다.
• ▸2분기 매출액과 영업이익은 각각 11.4조원과 8,811억원으로 전년 동기 대비 13%, 17% 증가할 것으로 예상되며, 건설 부문의 하이테크 P5 골조 매출 시작과 바이오 CMO 5공장 효과가 하반기에 본격화될 전망입니다.
• ▸미국 내 약 20GW 규모의 태양광을 기반으로 사업을 확장 중이며, 2030년까지 약 5GW 규모의 파이프라인을 운영 단계까지 보유할 예정이고 대형 원전 및 SMR 사업도 팀 코리아 등을 통해 적극적으로 추진하고 있습니다.

건설 부문의 이익이 안정적으로 성장하고 에너지 인프라 신사업의 수익성과 수주가 동시에 증가하는 구간에 진입했으나, 현재 주가는 PBR 1.1배 수준에 불과하여 삼성그룹 지분 가치 상승과 맞물려 밸류에이션 상승 여력이 지속될 것으로 판단됩니다.

• ▸삼성물산에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 380,000원으로 상향 조정하며, 2분기부터 하이테크 공사 본격화로 건설 마진율이 6%대로 회복되고 주주 환원 정책의 추가 보강 여지도 충분하다.
• ▸1분기 연결 영업이익은 7,200억원으로 일회성 퇴직급여충당금 1,154억원을 제외하면 영업이익률이 8.0%로 전년 동기 7.4% 대비 개선되었으며, 상사 부문은 철강 트레이딩 정상화로 영업이익이 전년 동기 대비 73.0% 증가했다.
• ▸2분기부터 평택 P4 마감 및 P5 골조 공사가 동시에 본격화되며 연간 하이테크 수주가 기존 가이던스 6.8조원을 상회할 전망이고, 건설 부문 영업마진율은 6%대 진입이 기대된다.
• ▸별도 주주 환원 정책 변경이 없더라도 삼성전자 특별 배당 등 관계사 배당 확대 시 환원액이 연동되어 자연스럽게 증가하는 구조이며, 향후 추가 환원 정책 보강 여지가 충분히 열려 있다고 판단된다.

메모리 슈퍼사이클로 인한 하이테크 후속 발주 모멘텀이 가시권에 있어 실적 개선의 기회로 작용하지만, 순자산가치(NAV) 대비 30% 이상의 중복 상장 할인율이 적용되고 있어 할인율 축소 여부가 주가 상승의 핵심 변수입니다.

• ▸투자의견 Buy와 목표주가 410,000원을 유지하며, 일회성 비용에도 불구하고 원전 파이프라인과 관계사 수주 확대 등 펀더멘털 대비 주가가 소외되어 있다고 판단합니다.
• ▸1분기 영업이익은 7,204억 원으로 전년 동기 대비 0.6% 감소하며 시장 컨센서스를 19.5% 하회했으나, 이는 1,154억 원 규모의 일회성 퇴직급여충당금 반영에 기인하며 이를 제외하면 영업이익 증가 기조가 지속되었습니다.
• ▸건설부문의 연간 매출 가이던스는 15.8조 원으로 유지되었으며, 1분기에 평택 P5 골조 2.3조 원 등 관계사 하이테크 수주가 진행되어 기존 가이던스 6.8조 원을 상회할 것으로 전망합니다.
• ▸대형원전 부문에서 하반기 베트남 제2원전 시공사 선정 및 루마니아 원전 3,4호기 EPC 입찰에 참여할 예정이며, 스웨덴과 루마니아 SMR 사업도 단계적으로 구체화되고 있습니다.

현 주가는 12개월 선행 P/B 1.1배, P/E 19.5배 수준으로 주요 원전·건설주 대비 괴리가 커 저평가 매력이 부각되며, 배당 확대와 풍부한 현금 등 안정적인 주주환원 및 재무 체력이 하방 리스크를 완화시키는 기회 요인입니다.

1Q26 매출 10.5조원(+7.5% YoY), 영업이익 7,204억원(-0.6% YoY)으로 컨센서스를 하회했으며, 퇴직급여충당금 등 일회성 비용이 주요 원인입니다. 건축부문 매출은 감소했지만 상사부문 매출 증가와 대형 프로젝트 수주로 일부를 상쇄했고, 수주잔고는 275,460에서 365,094로 확대되어 파이프라인은 19GW를 유지합니다. 에너지 신사업 확장을 통해 2030년 미국 5GW 운영자산 목표 등 장기 모멘텀이 확인되며, 하나증권은 Buy 유지 및 목표가 400,000원 제시, 현재가 308,500원과 PBR 0.8배의 매력적 밸류에이션으로 2024-2028F 현금흐름 개선과 주주가치 상승을 기대합니다.