한국콜마

• ▸SK증권은 동사에 대해 3Q26 수주 오더가 2Q를 초과할 가능성이 확인되고(작년 2Q 3,280억원 vs 3Q 3,220억원 격차 60억원) 2026년 OPM 레버리지의 최적 구간이 재확인됐다며 목표주가 125,000원과 투자의견 Buy를 유지합니다.
• ▸3Q26 수주 오더가 2Q를 초과하는 흐름이 핵심이며, 작년에도 2Q 3,280억원과 3Q 3,220억원의 격차가 60억원에 불과해 올해 3Q QoQ 성장 여지가 충분합니다.
• ▸구조적으로 워킹데이가 2Q보다 적어 일당 매출 효율 극대화가 변수로 지목되며, 현업의 실행력이 3Q 실적의 관건이 됩니다.
• ▸고객 구조가 스케일업 브랜드(연 수천억~조 단위) 중심으로 전환되고 글로벌 MNC 접촉이 늘면서 중장기 파이프라인 확장이 기대되며, 비용 측면에서 1Q26말 국내 캐파가 6.5억개로 전년 대비 증가 폭이 제한되어 2026년 OPM 레버리지가 최적 구간임이 재확인됩니다.

세종 공장 확장으로 2027년 하반기 완공 이후 선제적 비용 증가가 발생하면 레버리지(이익)가 약화될 수 있어 보수적으로 접근할 필요가 있습니다. 반대로 3Q의 수주 흐름과 일당 매출 효율이 실제 실적으로 연결되면 상반기 대비 이익 개선의 상단을 재평가할 기회가 있습니다.

• ▸1분기 영업이익이 시장 기대치를 18% 상회하는 서프라이즈를 기록했으며, 국내 법인의 최대 수익성과 글로벌 고객사 성장을 반영해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 130,000원으로 상향합니다.
• ▸1분기 연결 매출액은 7,280억원으로 전년 동기 대비 12% 증가했고 영업이익은 789억원으로 32% 증가하며 시장 기대치를 크게 상회했습니다. 특히 한국 법인 영업이익은 512억원으로 전년 동기 대비 51% 급증하며 역대 최대 수익성을 기록했습니다.
• ▸한국 법인의 수익성 개선은 1위 선케어 고객사의 전년 동기 대비 80% 이상 폭발적 성장과 히어로 SKU 확대에 따른 매출 레버리지 효과 덕분이며, 상위 인디 고객사들의 견조한 실적이 지속되고 있습니다.
• ▸글로벌 시장에서 K-뷰티 수요가 확대되는 가운데, 1위 고객사의 선케어 제품이 영국 부츠 Korean skincare 카테고리 내 Top 3에 랭크되는 등 비미국향 수출 성장세가 뚜렷하게 나타나고 있습니다.

미국 법인은 기존 고객사 주문 감소로 적자가 지속되고 있으나 신규 고객사 매출이 더해지며 2분기 100억원 후반대 매출이 전망되므로, 글로벌 OTC 진출 재개에 따른 실적 턴어라운드 가능성을 주목해야 합니다. 연우의 부진한 실적은 리스크 요인입니다.

• ▸한국콜마에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가를 120,000원으로 상향하며, 1분기 영업이익이 시장 컨센서스를 18% 상회했고 별도 법인 연간 매출 성장률 가이던스 상향 및 미국 법인 실적 개선에 주목합니다.
• ▸1분기 연결 매출은 7,280억 원으로 전년 동기 대비 11.5% 증가했고, 영업이익은 789억 원으로 31.6% 성장하여 시장 컨센서스를 18% 상회하는 호실적을 기록했습니다.
• ▸별도 법인 매출이 25%, 영업이익이 51% 고성장하며 실적 개선을 주도했으며, 이에 따라 동사는 별도 법인의 연간 매출 성장률 가이던스를 기존 13%에서 20%로 상향 조정했습니다.
• ▸북미 법인 매출이 134억 원을 기록하며 전분기 67억 원 대비 개선되는 흐름을 보였고, 하반기 신규 고객사 확보를 통한 2공장 가동률 상승으로 점진적인 실적 턴어라운드가 전망됩니다.

주요 고객사의 기존 SKU 중심 매출 성장으로 수익성이 개선되고 수출 업황 모멘텀이 강해 실적과 주가의 상승 탄력이 기대되나, 중동 이슈로 인한 2분기 용기 가격 상승분의 고객사 전가가 원활하지 않을 경우 수익성에 제한적인 리스크가 발생할 수 있습니다.

• ▸한국콜마에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 1분기 역대 최대 실적과 한국 법인의 강한 레버리지 효과를 반영하여 목표주가를 기존 9.5만원에서 12만원으로 상향 조정합니다.
• ▸1Q26 실적은 매출액 7,280억원, 영업이익 789억원으로 시장 기대치를 상회했으며, 특히 한국 법인이 상위 고객사 오더 증가와 스킨케어 히어로 SKU 대량 발주에 힘입어 매출 3,430억원, 영업이익 512억원을 기록하며 성장을 주도했습니다.
• ▸부진했던 북미 법인은 매출이 전 분기 대비 반등하고 영업적자가 37억원으로 축소되는 등 우려 대비 양호한 흐름을 보였고, 2공장 가동 효과로 추가적인 실적 악화 가능성은 제한적이라고 판단됩니다.
• ▸2분기는 연중 최대 성수기로 접어들어 역대 최고 마진과 최대 실적을 다시 경신할 전망이며, 이에 따라 연간 영업이익 추정치를 3,030억원으로 상향 조정합니다.

ODM 업체의 마진 레버리지 한계로 인해 밸류에이션 리레이팅이 제한적일 것이라는 기존 우려가 이번 실적을 통해 완화되고 있으며, 현재 주가는 12개월 선행 PER 12배 수준으로 매력적인 구간에 위치해 있습니다.

• ▸한국법인 1Q26 실적 서프라이즈 및 창사 이래 최대 분기 실적 기록 (신규)
• ▸2Q 가이던스 긍정 및 연간 성장 가이던스 상향 (상향)
• ▸미국 법인 여전히 적자이나 하반기 매출/손익 개선 가능성 (상향)
• ▸유럽·비미국 시장향 선케어 수요 급증으로 국내 가동률 상승 (신규)

• ▸한국콜마에 대해 투자의견 BUY를 유지하고, 별도 법인의 글로벌 고객사 수주 확대와 미국 법인의 턴어라운드 가시성을 반영하여 목표주가를 120,000원으로 상향 조정합니다.
• ▸2026년 1분기 연결 영업이익은 789억원으로 전년 동기 대비 31.6% 증가하며 컨센서스(662억원)를 상회했고, 별도 법인은 대형 고객사 및 글로벌 MNC 럭셔리 브랜드향 스킨케어 매출이 43% 성장하며 영업이익률 14.9%의 사상 최대 분기 실적을 달성했습니다.
• ▸별도 법인의 매출 고성장은 고객층 확대와 주요 고객사의 성장 강도 심화에 힘입어 연중 지속될 가능성이 높으며, 특히 ODM에 보수적이던 글로벌 MNC 럭셔리 브랜드향 수주 확대는 중장기 성장의 핵심 동력입니다.
• ▸미국 법인은 최대 고객사 매출 회복과 2공장의 신규 고객사 유입으로 적자 폭이 전분기 대비 46억원 축소되었으며, 한국에서 거래 경험이 있는 고객사들을 중심으로 예상보다 빠른 턴어라운드가 전망됩니다.

2분기부터 이란 사태 관련 일부 원가 상승이 예상되나 제품별 탄력적 가격 전가로 손익 영향은 미미할 것으로 추정되며, 고객사 구조 변화와 글로벌 레퍼런스 축적이 중장기 성장의 기반을 마련하고 있다는 점에 주목해야 합니다.