효성중공업

• ▸목표주가를 5,000,000원으로 상향 조정하며 투자의견 BUY를 유지합니다.
• ▸1분기 신규수주는 4.9조원으로 기존 평균을 크게 상회했으며, 이는 북미 765kV 초고압 변압기 시장의 개화와 동사의 높은 시장 점유율 및 연계 수주 역량에 따른 수주 가이던스 상향 가능성을 시사합니다.
• ▸1분기 실적에서 북미향 차단기 물량의 운송 중 재고 인식으로 약 400억원 규모의 영업이익이 미반영되었으나, 해당 물량은 2분기 내 인식될 예정입니다.
• ▸미국 연방 대법원의 상호관세 위헌 판결로 4월 20일부터 관세 환급 절차가 시작되었으며, 하반기 환급 시 연간 이익 개선 모멘텀으로 작용할 전망입니다.

관세 환급 일정의 불확실성과 더불어 현재 주가가 2027년 EPS 기준 27.7배 수준으로 고평가되어 있으나, 765kV, STATCOM, SST 등 고부가가치 제품군의 수주가 중장기 펀더멘털을 개선시킬 수 있다는 점에 주목해야 합니다.

• ▸매수 의견을 유지하며, 1분기 사상 최대 수주 서프라이즈와 밸류에이션 리레이팅을 반영하여 목표주가를 기존 3,300,000원에서 4,900,000원으로 48.5% 상향 조정합니다.
• ▸1분기 연결 매출액은 1조 3,582억원으로 전년 동기 대비 26.2% 증가했으나, 영업이익은 고마진 미국향 제품의 운송 중 재고 인식으로 약 400억원이 이연되며 컨센서스를 하회하는 1,523억원을 기록했습니다.
• ▸중공업 부문의 1분기 신규 수주는 4.2조원으로 전년 동기 대비 107.8% 급증하며 분기 최대 기록을 경신했고, 수주잔고도 15.1조원으로 확대되며 미국 비중이 53%까지 상승했습니다.
• ▸실적 추정치 상향과 전력기기 슈퍼 사이클을 반영하여 Target PER을 50.1배로 상향 조정했으며, 이는 과거 4개년 연도별 최고 배수 평균에 20%를 할증한 수치입니다.

미국 중심의 전력기기 공급 부족이 단기간에 해소되기 어려운 가운데, 동사는 초고압 변압기 시장에서 선도적 지위를 바탕으로 고마진 물량 확대가 지속될 전망이므로 수주 모멘텀에 주목해야 합니다. 다만 1분기와 같이 고마진 물량의 이연 인식이 분기 실적 변동성을 키울 수 있는 점은 유의해야 합니다.

• ▸에이치브이엠은 우주향(2025년 매출의 약 59.4%) 고청정 진공용해 기반 합금·스퍼터링 타겟의 수요 확대와 생산능력 확장(서산 제2공장 준공)으로 2025년 매출 665억원·영업이익 58억원·순이익 126억원을 회복했으나, 과거 영업적자(2024년 영업이익 -68억원) 이후 변동성은 남아 있어 실적 가시성 확인이 핵심입니다.
• ▸우주 산업 매출 비중이 2025년 기준 약 59.4%로 높으며, Ni계 합금(고온 환경 성능 유지)과 스퍼터링 타겟(박막 증착 공정용)이 항공·방산·반도체 등 고부가 시장의 핵심 소재로 기능합니다.
• ▸회사의 경쟁력은 VIM·VAR·PACHM·EBCHM 등 다수의 진공용해 공정을 자체 구축·운영해 불순물 최소화와 합금 원소 정밀 제어 및 맞춤형 합금 제조가 가능하다는 점에 있습니다.
• ▸실적은 2024년 매출 451억원·영업이익 -68억원·지배주주순이익 -84억원(EPS -782원)에서 2025년 매출 665억원·영업이익 58억원·지배주주순이익 126억원(EPS 1,060원)으로 턴어라운드가 확인되며, 이는 생산능력 확장(2025년 서산 제2공장 준공)과 제품/수요 확장에 기반한 흐름으로 해석됩니다.

우주·항공·반도체 등 수요 사이클에 따라 매출과 마진이 흔들릴 수 있으며, 2024년 연속 적자에서 2025년 흑자로 전환한 만큼 신규 수주·가동률의 지속성을 점검할 필요가 있습니다. 동시에 대형 진공용해 설비 투자 이후 생산능력이 늘어난 만큼, 고객 다변화와 맞춤형 합금 수요 확대가 실적의 추가 개선 기회가 될 수 있습니다.

• ▸국내 인터넷/게임 업종 전반의 2025년 실적 전망은 혼재되어 있으며 일부 기업은 성장성·수익성 지표가 개선되는 반면 다른 기업은 적자 전환 또는 둔화가 관찰됩니다.
• ▸게임 크래프톤, NC, 웹젠 등은 PSR과 ROE가 상대적으로 양호하거나 정상화 구간을 보이는 반면, 넷마블·펄어비스·카카오게임즈 등은 최근 수익성/이익 지표 변동성이 커 보입니다.
• ▸미국 빅테크·플랫폼 기업은 전반적으로 ROE가 높은 구간을 유지하며, 마이크로소프트·애플·알파벳·오라클 등은 2025~2026 전망치 기준 밸류에이션과 수익성 기대가 상대적으로 뒷받침됩니다.

• ▸로보틱스는 자체 액추에이터 기반 휴머노이드 시제품 공개 이후 5~6월 추가 업데이트로 완성도를 높일 계획입니다.
• ▸방산은 LIG D&A의 대공방어 솔루션 전시와 천궁·L-SAM 중심의 해외 마케팅 확대, 그리고 한화시스템의 KF-21 EOTGP 양산 계약 등으로 사업 모멘텀이 확인됩니다.
• ▸조선은 HD현대-안두릴의 첫 ASV 생산 착수와 한화의 미국 기업과 무인수상정 협력, 그리고 한화오션의 잠수함 수주전 공세가 진행 중입니다.

• ▸NC는 JustPlay 인수 효과와 리니지 클래식 흥행을 바탕으로 2026년 이익 추정치를 3,840억원(+7.9%)으로 상향하고 글로벌 peer PER 19.1배를 적용해 목표주가를 270,000원→340,000원(+25.9%)으로 올리며 Buy를 유지합니다.
• ▸1Q26 실적은 매출 5,196억원(YoY +44.2%, QoQ +28.6%), 영업이익 843억원으로 컨센서스에 부합할 전망이며, 아이온2(1,211억원)와 리니지 클래식(일부 이용권 이연 반영 후 539억원 예상) 성과가 견조하게 반영됩니다.
• ▸모바일은 리니지 M이 상대적으로 방어되는 가운데 리니지 W와 리니지 2M의 매출 하향 영향으로 모바일 매출이 1,719억원(QoQ -3.5%, YoY -16.7%)으로 추정되어 게임 믹스 개선의 핵심은 PC/신규 모멘텀에 있습니다.
• ▸투자포인트는 캐주얼 장르 진입으로 ‘소수 대형 신작’에 대한 이익 민감도를 낮추는 구조 전환이며, 전략이 자체 개발이 아니라 Live-Ops 역량과 JustPlay의 AdTech를 기반으로 데이터 기반 UA 마케팅을 고도화하는 퍼블리싱 모델이기 때문에 성공 확률이 높다고 판단했습니다.

다수 캐주얼 타이틀에서 UA 효율과 성과가 예상대로 누적되지 않으면 이익 추정치 상향 논리가 약해질 수 있으며, 리니지 클래식의 매출 이연(2Q로의 이용권 이연 포함)과 모바일 하향 흐름이 장기화될 경우 실적 변동성이 재확대될 위험이 있습니다.

• ▸GS피앤엘은 외국인 입국자 2,000만명 돌파와 서울 호텔 OCC·ADR 상승 국면에서 파르나스 호텔 리모델링 수익성 회복이 겹치며 2025~2026년 기업가치가 빠르게 재평가될 가능성이 크지만, 현재 리포트는 목표주가를 제시하지 않았습니다.
• ▸외국인 관광 수요가 강하게 이어질 전망입니다: 지난해 외국인 관광객 1,958만명, 올해 2,000만명 초과 및 외국인 입국자 신기록 경신이 예상되며 2025년 3월 월간 211만명으로 월간 기록을 이미 경신했습니다.
• ▸호텔 공급 제약으로 OCC·ADR 상승이 지속될 가능성이 큽니다: 코로나19 이후(2022년 기점) 서울 개업 호텔 수가 다시 늘기 시작했지만 인바운드 증가 속도를 따라가기엔 부족하다는 판단이며, 그 결과 객실 예약률(OCC)과 객실 단가(ADR)가 점진적으로 상향되는 흐름이 2025년 1분기에도 관측된 것으로 제시됩니다.
• ▸수익성 회복 모멘텀이 구체적입니다: 지난해 9월 웨스틴 서울 파르나스 리모델링 완료 후 본격 재운영이 시작됐고, 리모델링 비용과 운영 손실을 감안하더라도 2026년에 큰 폭의 수익성 회복을 기대한다고 명시되어 있습니다.

중동 전쟁 장기화와 유가 상승이 중장거리 노선 감소 및 유류할증료 부담으로 작용하면서 한국 선택 비중이 높아질 수 있는 기회가 존재하지만, 인바운드 성장 속도가 둔화되거나 서울 호텔 공급이 예상보다 빠르게 늘어 OCC·ADR 상승이 약화될 경우 실적 모멘텀이 전이될 리스크를 주의해야 합니다.