반도체

• ▸SK증권은 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 610,000원과 4,000,000원으로 상향 조정했으며, 이는 LTA 기반 수요 가시성과 Dual market 효과, 2027년향 HBM 가격의 강력한 인상, 그리고 그에 따른 구조적 업황 강세 장기화로 미래 실적 가시성이 확대된 데 기인합니다.
• ▸12MF EPS에 삼성전자는 11X, SK하이닉스는 10X를 적용하되 25년 이후 상단 30% 할인을 반영해 밸류에이션을 재산정했습니다.
• ▸이에 따라 2026년과 2027년 영업이익 전망을 삼성전자는 각각 기존 대비 12%, 10%, SK하이닉스는 각각 4%, 13% 상향 조정했습니다.

• ▸Nvidia에 이어 Marvell의 실적 발표로 AI 데이터센터 관련 긍정적 모멘텀이 이어지며 광 인터커넥트·스위칭 매출이 강하게 나타났다.
• ▸코스피는 상승했으나 삼성전자는 언더퍼폼이 지속되는 반면 SK하이닉스는 단기적으로 더 큰 폭의 상승을 보였고, ETF 비중 구도 변화도 영향을 준 것으로 해석된다.
• ▸코스닥은 하락 전환하며 대형주 쏠림이 강화된 가운데 글로벌 메모리 CAPEX 상향, 양호한 실적, 부담 없는 밸류에이션이 주가를 지지했다.

• ▸하반기 메모리 업황은 수급의 일시적 미스매치가 아니라 AI 시대의 ‘이익 창출력’ 구조적 제고에 기반한 재평가 국면에 진입할 가능성이 높습니다.
• ▸AI 추론 고도화로 메모리 수요의 성격이 ‘더 긴 주기, 낮은 진폭’으로 바뀌며, 장기공급계약 논의와 Dual Market화가 이익의 안정성과 지속성을 강화할 전망입니다.
• ▸메모리 가격 강세의 강도와 지속 기간은 예상보다 클 수 있고, HBM 가격 인상 추진이 일반 DRAM 대비 수익성 재편을 통해 전반적 재평가의 근간이 될 것으로 보입니다.

• ▸CSP의 CAPEX 증가율이 뚜렷하게 꺾이지 않을 전망이며, 25~26년 매출 성장률이 15% 내외로 완만한 가운데도 CAPEX 성장률은 60~80%에 달할 것으로 예상됩니다.
• ▸AI/HPC 확대로 메모리의 실질 CAPA 증가는 제약이 크더라도 명목 CAPA를 크게 늘리는 방식으로 공급 확대가 추진될 가능성이 높습니다.
• ▸2027년 상반기부터 클린룸 공간 부족이 점차 완화되며 메모리 증설 피크에 대한 우려가 완화되고, 후공정 선단 패키징(CoWoS, SoIC)까지 증설 드라이브가 이어질 전망입니다.

• ▸2026년 북미 주요 CSP의 CapEx가 전년 대비 +80.7% 증가한 7,438억달러로 전망되는 가운데, 국가별 Sovereign AI와 Neo Cloud, AI Lab까지 가세하며 AI 데이터센터 투자가 급격히 확대될 것이라 본다.
• ▸이에 대응해 반도체 제조사들도 생산능력 확충 투자를 본격화하며 2026년 삼성전자·SK하이닉스·Micron·TSMC·Intel 5개사의 CapEx가 전년 대비 +45.0% 증가한 1,817억달러로 예상된다.
• ▸반도체 제조사 CapEx 중 상당 부분이 반도체 장비 구매로 이어질 것으로 보여 반도체 장비 산업의 수혜가 본격화될 것이라 판단한다.

• ▸5월 20일 영업일 평균 메모리 반도체 수출 금액이 전년동기대비 231% 증가하며 DRAM 456%, NAND 183% 등 전반적 수요 회복이 확인되어 2분기 메모리 가격 상승폭이 컨센서스를 상회할 가능성이 높습니다.
• ▸코스피에서 삼성전자와 SK하이닉스가 모두 강세를 보였으며, 특히 삼성전자의 노사 상여금 협상 타결로 파업 불확실성이 완화되며 주가가 탄력을 받았습니다.
• ▸코스닥은 2.8% 상승하며 대부분 커버리지 종목이 동반 상승했으나, 씨엠티엑스는 CAPA 증설 관련 인력 채용과 보호 예수 물량 출회 가능성 등의 영향으로 언더퍼폼했으며 업황 눈높이는 여전히 상향 여지가 큽니다.

2026년 하반기 Nvidia의 Vera Rubin 플랫폼 출시로 Vera CPU에 1.5TB급 LPDDR5X가 탑재되며, 2027년 기준 약 60.4억 GB 규모의 LPDDR5X 수요가 새로 형성될 것으로 전망됩니다.

• ▸AI 확산으로 메모리반도체 수요·공급의 성격이 바뀌며 법적·재무적 구속력을 갖춘 장기 계약 체결이 생태계 변화를 뒷받침하고 있습니다.
• ▸2026~2027년 Fab Space 부족에 따른 강제적 Capex Discipline과 수요의 비선형적 팽창이 수급 불균형을 심화시키는 가운데, 업계의 맞춤형 가격 전략 고도화로 하반기 가격 상승 탄력성이 확대될 가능성이 큽니다.
• ▸성과급 구조 변화로 영업비용과 Capex 가용 예산이 동시에 줄어 변동성이 구조적으로 축소되는 반면, 중장기 주주환원 정책의 신뢰 강화가 Capex Discipline을 지지할 전망입니다.

• ▸삼성전자에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 390,000원으로 상향 조정하며, 엔비디아의 견조한 실적과 삼성전자의 파업 리스크 해소 및 주주 가치 연동형 보상 체계 도입이 긍정적 모멘텀으로 작용할 전망입니다.
• ▸엔비디아의 FY1Q27 매출액은 816억 달러로 시장 컨센서스 789억 달러를 상회했으며, 차세대 ACIE 매출이 전 분기 대비 31.1% 성장하며 빅테크 의존도를 낮추고 분기 성장을 견인하기 시작했습니다.
• ▸삼성전자 노사는 기본 인상률 4.1% 및 반도체 부문 특별경영성과급 신설을 골자로 한 잠정 합의안을 도출하여 총파업 위기를 해소했으며, 특별 성과급 전액을 자사주로 지급하는 방식을 도입해 대규모 현금 유출을 통제하고 임직원과 주주의 이해관계를 일치시켰습니다.
• ▸이러한 주식 보상 체계로의 전환은 경기 변동과 무관한 비용 통제 불확실성 해소 및 주주 가치 연동 장치로서 밸류에이션 상향 조정의 근거가 되며, 목표주가는 2027년 예상 BPS에 Target PBR 2.55배를 적용하여 39만원으로 산정되었습니다.

엔비디아의 매출 총이익률 가이던스가 74.5~75.5%로 수익성 개선 정체 우려를 일부 반영했으나, 삼성전자는 파업 리스크 소멸로 HBM 및 선단 공정 중심의 설비투자와 경쟁력 회복에 주력할 수 있게 되어 중장기 주가의 우상향 궤도가 더욱 견고해질 전망입니다.

• ▸CY26 DRAM 수요 증가율을 26.2%로 대폭 상향 조정하며 메모리 업황 호조를 전망하나, 빅테크들의 Capex 부담 심화로 2H27 이후 조정 가능성을 제기하며 삼성전자 목표주가 400,000원, SK하이닉스 목표주가 2,760,000원과 투자의견 매수를 유지합니다.
• ▸CY26 DRAM 수요 증가율 전망치를 서버 출하량 증가 및 AI CPU 전용 서버 등장에 따른 탑재량 증가로 기존보다 상향된 26.2%로 제시하였고, 업계 생산 증가율 예상치 25.0%를 소폭 상회할 것으로 예상됩니다.
• ▸2Q26 고정거래가격이 Legacy DRAM 30% 이상, NAND 50% 이상 인상될 것으로 보이며, 3Q26에도 DRAM과 NAND 모두 10% 추가 인상을 가정하여 삼성전자와 SK하이닉스의 FY26 실적 전망치를 추가로 상향 조정하였습니다.
• ▸빅테크와 네오 클라우드 업체들의 FY26 전체 Capex에서 메모리 구매 비중이 37%에 달해, 전력 및 냉각 솔루션 비용 급등을 고려할 때 이들의 Capex 증가 여력이 제한적이므로 현재의 높은 메모리 가격과 이익률이 장기화되기 어렵다고 판단합니다.

단기적으로는 AI 서버 중심의 견조한 수요와 가격 상승이 주가 상승을 견인할 수 있으나, 이란 전쟁 장기화에 따른 고금리 및 유동성 축소 가능성과 2027년 이후 빅테크의 Capex 부담 심화에 따른 메모리 가격 조정 리스크에 주목해야 합니다.

• ▸메모리 업종은 장기 공급 계약(LTA) 확대와 인공지능(AI) 수요의 구조화로 사이클 자산에서 전략 자산으로 리레이팅되는 초입 국면에 진입했으며, 이에 따라 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 Strong Buy 의견을 유지하고 소부장 최선호주로 브이엠을 제시한다.
• ▸메모리 업종 주가는 2026년 3월 이후 현물가 횡보에도 불구하고 상승하는 디커플링을 보이며, 3~5년 단위 최소 가격 메커니즘과 선지급금 기반의 LTA 확대로 이익 가시성이 급격히 향상되고 다운사이클 리스크가 구조적으로 완화되었다.
• ▸2027년으로 갈수록 공급 부족이 극대화될 전망으로, 서버 D램 수요는 2026년과 2027년 2년 연속 +40% 성장하고 eSSD 수요는 2026년 +84%, 2027년 +56% 증가하며, 2027년 기준 서버 D램+HBM 비중은 62%, eSSD 비중은 53%까지 확대된다.
• ▸글로벌 WFE 시장은 2027년 1800억 달러로 확대되고, D램 3사의 합산 CapEx 증가율은 2026년 56.0%, 2027년 22.4%로 파운드리 업체를 상회하며, HBM의 웨이퍼당 생산 비트 감소로 인한 Capa 잠식이 국내 소부장, 특히 브이엠과 같은 장비 업체의 실적 성장과 밸류에이션 확장을 견인할 전망이다.

투자자는 HDD 업종이 BTO 정책 도입 이후 12MF PER 25배 이상으로 리레이팅된 사례를 참고하여, CapEx Intensity가 10% 초반까지 낮아지고 서버향 매출 비중이 50%를 넘어선 메모리 업종의 밸류에이션 재평가 속도에 주목해야 한다. 또한 5대 하이퍼스케일러의 CapEx/OCF 비율이 2026~2027년 93%까지 상승할 것으로 예상되는 가운데, 메모리 업체들의 영업이익률이 궁극적으로 80% 수준으로 수렴할 가능성이 높다는 점을 고려해야 한다.

• ▸매크로 이슈로 인한 글로벌 반도체 주가 조정을 메모리 및 소부장 업종 비중확대 기회로 적극 추천하며, Nvidia 실적 발표가 전반적인 반도체 센티먼트를 회복시키는 촉매가 될 것으로 예상합니다.
• ▸5월 10일 기준 메모리 반도체 수출금액이 전년동기대비 325% 증가한 15.6억 달러를 기록했으며, 특히 DRAM 수출은 678% 증가한 8.7억 달러를 달성하여 2분기 메모리 가격이 컨센서스를 상회할 가능성이 농후합니다.
• ▸오는 5월 21일 새벽에 발표되는 Nvidia의 실적에서 AI 서버 및 데이터센터향 강한 수요가 재확인되고 가이던스 상향이 이루어질 경우, 긍정적인 투자 심리가 회복될 것으로 기대됩니다.
• ▸삼성전자는 상여금 관련 파업 이슈로 6주 연속 SK하이닉스 대비 언더퍼폼했으나, 해당 이슈가 해소될 경우 불확실성 완화로 주가 반등이 예상되며, 소부장에서는 테스가 예상을 상회하는 호실적과 수주잔고 증가로 주간 27.1% 상승했습니다.

미중 협상 및 중동발 매크로 불확실성으로 인한 추가적인 주가 변동성은 리스크 요인이나, 메모리 업황의 펀더멘털 개선과 Nvidia 실적 시즌이 이를 상쇄할 기회 요인으로 작용할 전망입니다.

• ▸4월 메모리 매출은 큰 폭으로 증가했으나, TSMC와 서버·PC 등 비메모리 업종의 실적 모멘텀이 예상보다 빠르게 둔화되고 있어 5월 실적 부진 시 글로벌 반도체 업종 주가의 조정 국면 진입이 우려됩니다.
• ▸4월 대만 Tech 주요 업종의 실적 모멘텀이 전반적으로 둔화되었으며, TSMC 매출액은 NT$ 4,107억(-1%MoM, +17%YoY)로 예상 대비 부진했고 서버와 PC 업종 합산 매출액도 각각 전월 대비 10%와 3% 감소했습니다.
• ▸4월 대만 메모리 업종 합산 매출액은 전월 대비 37%, 전년 동기 대비 313% 증가하며 호조를 보였고, Nanya 매출액도 NT$ 255억(+40%MoM)으로 큰 폭 증가했지만 반도체 유통 업종 매출액 증가율(+11%MoM)은 메모리 현물 가격 상승률 둔화의 영향을 받았습니다.
• ▸5월에는 메모리 가격의 추가 상승이 제한적인 가운데 출하량에 따른 변동성이 발생할 것으로 판단하며, 비메모리 업종의 실적 흐름이 다시 한번 부진할 경우 시장 조정의 빌미를 제공할 가능성이 높습니다.

단기적으로 대만 Tech 업종 주가가 강하게 반등했으나, 5월 실적에 대한 확인 심리가 높아지며 실적 부진이 현실화될 경우 주가 조정 리스크가 확대될 수 있습니다. 메모리 업종은 수요 모멘텀이 견조하나 현물 가격 상승률 둔화를, 비메모리 업종은 전방 수요 회복 지연 가능성을 주요 변수로 주목해야 합니다.

• ▸AI발 LPDDR 수요로 DRAM 가격 상승
• ▸모바일향 DRAM 가격 강성 형성
• ▸Vera Rubin 선적 확대로 LPDDR5X 수요 증가
• ▸LPDDR5X 대용량 탑재 예측으로 공급제약 우려

/리스크: AI 데이터센터용 고용량 메모리 의존도 증가

• ▸메모리 반도체 업황에 대한 비중확대 의견을 유지하며, 4월 DRAM과 NAND 가격은 급등세를 기록했으나 하반기에는 PC 및 스마트폰 수요 둔화로 추가적인 가격 상승이 제한될 전망입니다.
• ▸4월 PC DRAM 평균 가격은 전월 대비 26% 상승한 $1.84/Gb를 기록했으며, 서버 DRAM 가격은 전월 대비 44% 급등한 $2.71/Gb를 기록했습니다.
• ▸2분기 모바일 DRAM 가격은 공급 감소 영향으로 전월 대비 76% 급등한 $1.38/Gb를 기록했고, eMMC/UFS는 전분기 대비 79%, cSSD/eSSD는 70~75% 급등했습니다.
• ▸NAND Wafer 평균 가격은 전월 대비 6% 상승한 $0.36/GB에 그치며 상승률이 크게 둔화되었고, 주요 모듈 하우스들의 보수적인 재고 정책 전환으로 하반기 가격 상승세 둔화가 예상됩니다.

하반기 PC-OEM과 스마트폰의 수요 전망치가 하향 조정되면서 고객사의 DRAM 재고 부족률이 완화될 것으로 보여 가격 상승 탄력이 둔화될 리스크가 있습니다. 또한 삼성전자의 1cnm 확대와 CXMT의 수율 개선 등 공급 증가 요인으로 NAND 가격의 추가 상승도 제한될 것으로 판단됩니다.

• ▸메모리 반도체의 구조적 재평가와 삼성 파운드리의 실적 개선을 반영하여 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 45만원과 250만원으로 상향하며, 반도체 업종에 대한 적극적인 매수 접근이 필요하다는 판단입니다.
• ▸응용처별 맞춤형 가격 전략과 강제적 캐펙스 규율(Capex Discipline)이 메모리 반도체 업계의 이익을 극대화할 것이며, 신공장의 물리적 한계로 인해 단기 수요 폭증에 완전히 대응하기 어려워 사이클이 구조적으로 축소될 전망입니다.
• ▸하반기 중장기 주주환원 정책의 구체화가 기대되며, 성과급 구조 변화와 사전 설정된 주주환원 목표를 통해 캐펙스 규율에 대한 시장 신뢰가 강화되어 주가의 리레이팅(Re-rating)을 가파르게 이끌 것입니다.
• ▸삼성전자 파운드리 사업은 선단공정 가동률 조기 회복 속에 2nm 공정 수율의 빠른 안정화와 테슬라를 포함한 북미 거래선들의 추가 수주 가시성이 증가하여 적자가 빠르게 축소되고 경쟁력 개선 가치가 주가에 반영될 것입니다.

글로벌 AI 추론 확산에 따른 메모리 수요 확대와 산업의 구조적 변화는 밸류에이션 재평가의 기회 요인이나, 이러한 변화가 현실화되지 않거나 신공장 가동 계획이 예상보다 빨라질 경우의 리스크를 주목할 필요가 있습니다.

• ▸AI 서버용 CPU 수혜 확산 및 데이터센터 수요 증가에 따른 메모리 수요 증가 기대
• ▸AMD 서버용 CPU 성장률 부각으로 주가 상승 속도 지속 기대
• ▸코스피 5주 연속 상승 및 삼성전자·SK하이닉스 주가 흐름, 파업 이슈 해소 시 실적 우려 축소 및 주가 긍정 반응 기대
• ▸메모리 사용량 증가에 따른 메모리 시장의 추가 수요 및 업황 개선 기대
• ▸코스닥 반도체 장비주 흐름 양호, 소재주 부진 지속 및 장비 업종의 연간 시장 규모 상향에 따른 업황 개선 기대

• ▸AI 및 첨단 반도체 투자 경쟁이 단순 칩 구매를 넘어 파운드리, 광연결, 전력, 클라우드 설비 전반의 선제 확보 단계로 확장되며, 메모리 현물가의 급등(DDR5 16Gb +7.7% MoM, NAND MLC 64Gb +30.8% MoM)을 동반한 SK하이닉스(+29.3%) 등 반도체 주가 강세가 지속되고 있습니다.
• ▸AI 인프라 구축을 위한 경쟁이 심화되며 엔비디아는 코닝과 협력해 광 연결 생산능력을 10배, 미국 내 광섬유 생산능력을 50% 이상 확대하고 IREN에 최대 21억 달러를 투자하는 등 데이터센터 인프라 전반의 주도권을 선제적으로 확보하고 있습니다.
• ▸앤스로픽이 아카마이와 18억 달러 규모의 장기 클라우드 계약을 체결한 사례는 급증하는 AI 매출을 뒷받침할 컴퓨팅 자원 확보 경쟁이 기존 빅 플레이어를 넘어 다양한 사업자에게 빠른 성장 기회를 제공하고 있음을 의미합니다.
• ▸애플이 인텔과 파운드리 예비 계약을 체결하여 TSMC에 집중되었던 첨단 칩 생산 구조에 새로운 옵션을 확보했으며, 이는 리쇼어링 압박 대응과 인텔 파운드리 사업의 전기 마련이라는 점에서 양사에 윈-윈 전략으로 전망됩니다.

AI 인프라 투자에 대한 과열 우려가 반복적으로 제기되나, 실제 현장에서는 여전히 선제적 시설 확보 경쟁이 진행 중이므로 AI 반도체에서 인프라까지 이어지는 전체 밸류체인에 대한 이해를 바탕으로 한 장기적 투자 원칙이 요구됩니다.

• ▸메모리 산업이 장기공급계약을 기반으로 이익 안정성을 확보하며 P/E 재평가 국면에 진입했으므로, 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 투자의견을 매수로 유지하고 목표주가를 각각 500,000원과 3,000,000원으로 상향 조정합니다.
• ▸메모리 수요가 AI 성능과 비용 효율화를 결정하는 직접 변수로 격상되며 과거 대비 ‘더 긴 주기, 낮은 진폭’의 구조적 변화를 보이고 있고, 3~5년의 장기공급계약 논의가 진행되며 고객과 시장별 차등을 통해 실적 안정성이 제고되고 있습니다.
• ▸목표주가 상향은 미국-이란 전쟁 우려로 하향했던 타깃 주가수익비율을 이전 수준으로 되돌리며, 삼성전자에 13배, SK하이닉스에 10배를 적용하고 2026년과 2027년의 영업이익 추정치를 각각 최대 18%와 15% 상향 조정한 데 근거합니다.
• ▸삼성전자와 SK하이닉스의 12개월 선행 주가수익비율은 각각 6.0배와 5.2배에 불과해 글로벌 AI 관련주 중 최상위 이익 창출력을 감안하면 저평가 매력이 부각되는 재평가 초입 단계입니다.

장기공급계약 확산으로 메모리 업황의 변동성이 축소되고 주주환원 강화 명분이 제고되는 점은 기회 요인이지만, 경기 우려와 같은 매크로 변수에 따른 단기 주가 변동성은 여전히 주의해야 할 리스크입니다.

• ▸국내 인터넷·게임 섹터는 전반적으로 변동성이 큰 가운데, 일부 기업은 2025~2026년 기준 PSR과 ROE가 상대적으로 양호한 구간을 보입니다.
• ▸NAVER와 카카오, 게임 종목(예: 크래프톤, 넷마블, 더존비즈온 등)은 단기 주가 흐름(-1D~-1Y)과 달리 2025~2026년 실적/지표 전망에서 차별화가 확인됩니다.
• ▸미국·글로벌 동종 업종도 밸류에이션과 수익성(ROE·PSR 등)이 기업별로 크게 갈리며, 투자 판단은 동일 업종 내에서도 개별 체력과 기대치에 좌우됩니다.

• ▸정다운은 ‘Farm to Plate’ 수직 계열화와 육가공·신선육·HMR·우모(오리털) 다각화로 2025년 매출 1,609억 원과 영업이익 68억 원을 기록했으나, 투자 관점에서는 2025년 이후 이익 레벨(영업이익 68억 원) 회복과 수요 안정 여부가 주가의 핵심 변수가 될 가능성이 큽니다.
• ▸수직 계열화로 원재료 안정성과 품질 경쟁력을 동시 확보한 구조입니다. 종오리 사육→부화→사육→도축→가공→유통까지 통합 관리하는 ‘Farm to Plate’ 체계를 기반으로 하고 있습니다.
• ▸매출은 육가공품(43.4%)과 신선육(39.5%)이 핵심 비중을 차지하며, 2025년 매출액은 1,609억 원입니다. 2023년 1,855억 원→2024년 1,820억 원→2025년 1,609억 원으로 외형은 감소 흐름입니다.
• ▸이익 변동성이 확인됩니다. 영업이익은 2023년 358억 원→2024년 147억 원→2025년 68억 원으로 감소했으며, 2025년 지배주주순이익도 61억 원으로 낮아졌습니다(P/E 14.2배, ROE 4.6% 기준 제시).

수익성은 2023~2025년처럼 하락 추세가 이어질 수 있어(2025년 영업이익 68억 원) 원가·수요·판가 환경 변화에 민감할 리스크가 있습니다. 반대로 우모 사업의 수출 중심 안정 수익 구조와 HMR·기능성 훈제오리 확대가 성장 모멘텀으로 작동할 경우 이익 레벨 반등 기회가 될 수 있습니다.

• ▸4월 22일 기준 KOSPI는 전일 대비 2.7% 상승하며 1년 기준 상승률이 173.7%로 고성장 국면을 이어가고 있습니다.
• ▸미국 주요 지수는 전일 대비 S&P500과 나스닥이 모두 -0.6% 하락했지만 1년 기준으로는 S&P500이 33.7%, 나스닥이 49.0%로 여전히 높은 성과를 보이고 있습니다.
• ▸원자재와 달러는 혼조이며 WTI는 배럴당 2.8% 상승, CRB는 0.7% 상승한 반면 달러/통화 지표는 전반적으로 제한된 변동을 보였습니다.